创业者在经济下行周期应该如何应对

今天中国的创业者和投资人，有一个算一个，都没有经历过一个真正痛苦和真正漫长的经济下行周期，更没有经历过真正意义上的经济衰退。

种种迹象表明，中国经济有可能会进入一个相对漫长的下行周期。在这个下行周期里，GDP增速很可能会降到3-5%甚至更低，一些行业甚至会出现零增长和负增长的情况。如果这样的情形发生，中国创业者和投资人所面对的世界将发生天翻地覆的变化，所有的资产价值都将被重新评估，所有的公司价值都将被全面改写。

如果中国经济进入一个相对痛苦和漫长的下行阶段，逆周期投资经验的匮乏会让中国的境内投资人过度反应，草木皆兵。资本会大量从风险裸露敞口较大的地方涌向那些被普遍视为相对安全的地方，创业者获得融资的难度会大幅上升，创业失败率也会随之大幅提高。

在这样一个大背景下，创业者应该审时度势，及时调整。我在这篇文章里给正在和即将创业的创业者提几个具体的建议，供参考。

　　今天中国的创业者和投资人，有一个算一个，都没有经历过一个真正痛苦和真正漫长的经济下行周期，更没有经历过真正意义上的经济衰退。

　　原因很简单，因为这种情况在中国改革开放后还没有出现过。

　　如上图，根据国家统计局的统计，1980年以来中国GDP增长只在1989年和1990年这两年里短暂地徘徊到了5%以下，在其余所有的年份里都超过了7%，直到2015年回落到6.9%。从1980年到2015年，中国GDP的年平均增长率达到了9.74%，年复合增长率达到了9.76%。

　　但是这种情况很可能很快会发生改变。种种迹象表明，中国经济有可能会进入一个相对漫长的下行周期。在这个下行周期里，GDP增速很可能会降到3-5%甚至更低，一些行业甚至会出现零增长和负增长的情况。

　　如果这样的情形发生，中国创业者和投资人所面对的世界将发生天翻地覆的变化，所有的资产价值都将被重新评估，所有的公司价值都将被全面改写。

　　无论是针对上市公司还是非上市公司，在评估公司价值的时候投资者往往会以公司的净利润、EBITDA(息税折旧摊销前利润)或者收入(如果公司实在没有净利润或者EBITDA可看)为基础，结合一定的增长预测，再乘以一定的倍数得出公司的股权价值或者企业价值。在这样一个过程里，往往容易被创业者(也包括部分投资人)忽略的一个事实是--倍数和增长其实密切相关；脱离了增长率谈估值倍数没有任何意义。如果其它条件大致相当，一个高增长的公司一定会比一个低增长的公司获得更高的估值倍数。同理，如果是同一家公司，一旦你从一个高增长阶段进入到一个低增长阶段，你的估值倍数在绝大多数情况下一定也会有所下调。

　　在从1980年到2015年的36年里，中国GDP在其中的32年里保持了超过7%的增长，在其中的23年里保持了超过9%的增长。在一个跨越36年、GDP年平均增长率可以接近10%的周期里，很多垂直市场保持20%-30%的行业增长是自然而然的结果。这样市场中的优秀企业往往可以讲出每年增长50%的故事来，因为即便你增长了50%，你也仅比行业平均增速快了一倍，这样的增速资本市场是可以相信的。

　　然而，时过境迁，一旦中国GDP增长进入到5%以下的区域并且在这个区域长期徘徊，很多垂直市场的增速会降到10%以下。假设你所在的行业增长只有6-8%，哪怕你只假设30%的增长，也意味着你比行业平均增速要快3-4倍，因此这样的假设在资本面前一定会受到更多的质疑和挑战。

　　对创业者如此，对投资人更是如此。如果原来你的IRR(内部回报率)要求是20%，那么在一个行业增速普遍达到20-30%的市场中实现这样的回报要求显然要比在一个行业增速普遍只有10%以下的市场中容易得多。

　　一旦资本市场对于行业和企业的增长预期发生变化，他们一定会对企业估值提出明确的调整要求。

　　事实上，对中国创业企业的估值调整要求不是始于今天。很多国际化的大品牌美元基金从一年半前就觉得大多数创业公司的估值已经“挂在了天上”，因此开始放慢投资脚步，结果没想到冲进来一大批人民币投资人把他们推到一边说“你们丫不玩儿一边去，老子们玩儿！”。于是，风起云涌的人民币投资人粉墨登场，走向舞台中央，成了一级市场的主角。

　　在易凯内部，我们从五月初证监会正式回应中概股回归事宜透露出刹车迹象的第二天起就开始向我们的客户传递同一个信息，那就是创业公司的估值环境很可能会发生深刻的变化，因为中概登陆A股市场时间表的能见度的下降会导致部分使用了杠杆的中概股投资人不得不打折抛售；一旦他们开始打折，人民币投资人把美元基金推到一边舍我其谁的心气儿也就到了头。

　　现在，中概回归这个因素还没有充分化解，又加上市场对于中国经济进入下行周期日益浓重的普遍担忧，一定会让创业公司的估值环境雪上加霜。

　　前面说了，今天中国一级市场中活跃的境内投资人有一个算一个，基本上都没有跨越一个(更不用说多个)完整经济周期的经验，因此如果中国经济进入一个相对痛苦和漫长的下行阶段，逆周期投资经验的匮乏会让他们过度反应，草木皆兵。资本会大量从风险裸露敞口较大的地方涌向那些被普遍视为相对安全的地方，创业者获得融资的难度会大幅上升，创业失败率也会随之大幅提高。

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