寻找VC融资：选人民币还是选美元 上市等因素综合评估-1

这两年，创业板的推出使得退出渠道变得畅通，平均50、60倍的市盈率制造出大量惊人投资退出回报，引导了越来越多的人、公司和美元VC/PE基金参 与到人民币基金中来。现在，人民币基金的“东风”已经完全压倒美元基金的“西风”。根据行业权威数据分析机构——清科研究中心的报告，2010年以募集基 金的数量及总额、投资的数量及总额、上市退出的数量和募资总额这三个环节相比较，人民币基金都占据了优势地位，有些甚至是压倒性优势。

　　但从 2010年下半年开始，国内创业板上市如火如荼进行的同时，中国公司在香港、纽约、NASDAQ等资本市场的上市却吸引了更多的目光。第一，这是中国公司 赴海外上市最为活跃的一年，据清科研究中心统计，共有129家公司在海外上市，比2009年增加52家；二是红杉资本一年内风卷残云般让9家公司海外上 市；三是一些苦苦支撑了很多年的互联网公司实现上市，比如麦考林、当当网、优酷、搜房等。

　　一边是人民币基金的风生水起、创业板的造富神话，一边是美元基金的节节败退但又峰回路转。对于正在寻找和计划寻找VC融资的创业者来说，摆在他们面前的第一个问题就是：到底是找人民币基金还是找美元基金呢?

　 　首先，选人民币基金还是美元基金，其实说到底是选最终公司上市地点的问题。选人民币基金，基本就是以国内A股、特别是创业板上市为目标;选择美元，就要 设立海外投资架构，基本就是以美国的纽约交易所、Nasdaq和香港主板为目标。国内纯粹只做美元基金的VC/PE已经不多了，很多以前管理美元的VC /PE也募集了人民币基金，比如红杉、鼎晖、IDG、凯鹏华盈等。如果创业者找他们融资，他们也会面临一个问题，是用人民币基金投还是用美元基金投?作为 以上市为最重要退出渠道的VC/PE来说，在人民币与美元的问题上，他们的利益跟创业者是基本相同的。所以，可以把这个问题抛给他们。

　　选择上市地点需要考虑很多因素，要综合评估，比如IPO募资能力、后续募资能力、上市门槛、上市成本、上市后的维护成本、市盈率、对公司品牌的提升效应等。具体来说:

　　(1)在国内创业板上市的公司基本都能实现超额募集，上市就可以拿到比你想要的还要多的钱。

        (2)上市的目的是为了打开股权融资的通道和平台，在美国上市的公司，进行后续二次融资更容易些。

        (3)国内上市对公司收入、利润、资产等方面有比较高的硬性要求，国外很多市场，比如Nasdaq，对公司的财务要求比国内低很多，并且对于互联网等轻资产、重商业模式的公司更认同。

        (4)在国内上市需要投入到公司改制、辅导、审计等服务的前期费用、关系打点需要投入少则数千万、多则上亿元的成本，另外由于是审批制，所以还有排队等待 过会的也许1～2年的时间成本。在Nasdaq等地上市，采取的是审核制，按照要求提供申报材料，快则3个月、慢则1年就可上市。

        (5)上市后维护成本，比如审计、合规性、违法成本、上市挂牌费用等，无疑美国等更为规范的海外市场成本更高。

        (6)平均50、60倍的市盈率让创业板成为全球最好的市场，这个行情可能还会维持一段时间，无论是创业者还是VC/PE，都有巨大获利空间。美国市场上，中国公司的市盈率通常是20、30倍，但现在也有部分高科技、互联网公司的市盈率超过100倍。

        (7)如果公司产品的市场和品牌只是在国内，选择国内上市会让公司知名度更大，因为上亿的股民可能就是你的产品用户。如果公司也有海外市场，在美国上市就对公司海外业务拓展有很大帮助。

　 　其次，人民币的投资和美元的投资，投资的周期差别很大。因为人民币投资可以减少美元投资需要的商务部审批、海外架构设立、增资换汇的复杂程序，可以节省 3～5个月的时间。对于资金需求比较急迫、发展迅速的公司来说，找美元就不太划算。一是远水解不了近渴，二是等钱到位了，公司的规模及应当获得的估值跟当 初签署投资协议的时候不可同日而语了。 通常，美元基金的投资周期需要6～12个月，所以要融美元的话，创业者最好是提前半年以上就开始安排。

　 　再者，美元基金通常存续期限较长，一般是10年期，基金会有耐性和时间投资、培育创新型的早期、发展期的公司。但大部分人民币基金的存续期为5～8年， 短的甚至只有3年，人民币基金的出资人(LP)急功近利、人民币基金的管理人(GP)要树立名声，就导致人民币基金大部分都在做Pre-IPO项目的投 资。所以，对于早期、发展期的项目，如果公司没有一定的财务硬指标，没机会两三年实现上市，找人民币基金的机会是比较小的。

　　最后，投资 人的增值服务能力。相对来说，由于美元基金运作的历史较长，基金管理人的企业规范性管理经验、国际视野等会比人民币基金要好一些。对于那些要走正规化运 营、国际化路线的公司来说，有品牌、有光辉历史的基金，无论是美元还是人民币，是最好的选择。但中国商业环境的特殊性，比如市场推广、大客户关系、证监会 通道等，有些人民币的新基金有自己的“独到”之处，这也能迎合一些创业者的需求。