降准没那么容易

       在上一轮大宗商品的投资热潮中，大量的有色、煤炭、钢铁行业的上市公司市值急速膨胀。现在，投资者不得不面对这类上市公司市值缩水的问题。这类上市公司在股市总市值中占比较高，因此拖累股指下行，股市难有整体性良好表现的机会。

       最新公布的经济数据多数不太好，受到春节假期贸易经营惯例影响，2月进出口额较前值大幅下降，并出现逆差。此外，价格指数继续回落，通货膨胀的风险下降，但是PPI的环比、同比均有所下降，显示需求疲弱，实体经济收缩速度加快。外贸数据和PPI的回落反映了内需和外需同步趋弱，这与2月制造业PMI所显示的趋势一致，预示中国经济增速仍面临下行危险。

　　在当前的经济环境下，即使降低存款准备金率，也难以扭转人们对股市前景的悲观预期，相反还会更加强化人们的恐慌心理。对投资者来说，靠谱的做法是，选择有发展前景的行业，寻找处在市值扩张阶段的上市公司。 

       PPI的下降对于观察中国经济具有指标性意义。自2012年3月以来，PPI已经连续下降了24个月，而且，短期内还看不到PPI的止跌迹象。PPI下降由两方面因素决定：一是在经济增长中，投资增速下滑，压缩了对工业生产资料的需求；二是在大宗商品价格走强时，大宗商品的库存杠杆率提高，大量库存变为了融资的抵押品，成为“死库存”，大宗商品大量沉淀下来。但是随着宏观经济环境趋紧，大宗商品的“死库存”杠杆效应难以为继，面对高息资金的压迫以及低迷的需求前景，越来越多的库存商品不得不被降价出售，以回笼资金。最近几周，从橡胶、铜，到黑色商品——钢、煤、焦，均出现大幅下跌，基本是源于这些商品库存的去杠杆化行为。预期这种去杠杆化过程将持续一段时间。只有待这些“死库存”被逐步消化，PPI才有可能止跌回升。

　　回到价格指数，由于CPI同比增速连续回落，市场对于中国货币政策会在二季度放宽有所预期。有人士预测，如果经济增长动能进一步减弱，央行会在二季度下调存款准备金率，降幅达50个基点。虽然说不能完全排除央行降低存款准备金率的可能性，但是在目前的金融环境下，降低存款准备金率的迫切性并不强烈。这是因为，中国经济处在去杠杆化的调整过程之中，考虑到目前去杠杆化的宏观背景，预期货币政策虽然会有微调，但调整可能主要通过公开市场操作实现。就现实的流动性基本面看，虽然央行仍在采取从公开市场净回笼的手法，但是表征流动性价格的R007已经跌到2.4%左右的水平，这也说明实际的资金面并不是紧缩的。预期降低存款准备金率的手段在上半年都难以实施。

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