宏观调控高难度动作要来了

     “两会”周期在李总理的答记者问之后正式落下帷幕。从李总理的答记者问中还是能够看出来一些信息，便于我们更好的理解2014政府工作报告。我们从中总结出以下三点，我们认为是与经济和市场比较密切的新变化。

　　一、宏观调控的高难度化。“既要稳增长、保就业，又要防通胀、控风险，还要提质增效，治理污染”。这个难度系数确实是相当之高，难是因为它要同时做到几组不同的动作，相当于既要抱膝还要转体甚至还要同时翻腾。“多重目标的实现需要找一个合理的平衡点”，以往还是两三个目标之间平衡，现在是六个目标的平衡，这个难度是显而易见的。

　　二、影子银行、地产的淡化。地方债务是“总体可控的”“加强规范性措施”；影子银行是“加强监管”“及时处置，确保不发生区域性、系统性金融风险”；房地产“根据不同人群的需求，不同城市的情况，分类施策、分城施策。”总体上在这些风险类问题上，当前的政策基调相对还是比较温和的，没有很严厉的调控基调。更多的是想采取长效机制来约束，如地方债通过预算管理来规范、影子银行通过巴三协定来约束、房地产通过房产登记和房产税的来调节。长效机制是好的，但也有一点问题，就是远水解不了近渴。

       三、经济目标的弹性化。对于2014年政府工作报告中经济增长目标“7.5％左右”市场有诸多争议。李总理此次的解释更多侧重在了“左右”上面，目标是“有弹性的，高一点低一点，我们是有容忍度的”。同时，我们还注意到财政部长楼继伟在之前答记者时说的更加明确，“比如说今年的经济增长不是7.5％，是7.3％、7.2％，算不算7.5％左右呢？也可以算”。由此可见，去年7.5％是硬任务，今年7.5％就是软指标了。在目前这种政策基调下，适度的经济下滑应该不会立马促发政策的明显转向；因为政策基调总会有一定的连续性，没有理由刚刚定完基调，马上大力稳增长。

　　面对高难度动作，小心应对。高难度动作最终做成功了，当然是非常精彩的；但在做的时候，还是需要小心谨慎的。我们在3月跨市场分析月报推荐做空铜之后，铜在近期连续大幅下挫，已经显示出当前资金链和杠杆的脆弱性；信托、高风险债券等领域未来仍然难免会出问题。宏观自上而下的看，未来大概率还将是一段痛苦的时期，股票资产的风险尚未有效出清。

       警惕经济下滑与政策稳增长的错位。1-2月份的经济数据显示当前的经济下滑的速度还是相当快的（具体请参考我们宏观的报告），而政策又刚刚制定了弹性有容忍空间的基调，那么摆在我们面前的就是一段经济下行但是政策又不太会明显转向的错位期。13年是等到4、5月份旺季被确定证伪以后，7月份开始稳增长；而14年的情况更为恶劣，年初的经济看起来就已经很疲弱，但此时政策又不会立马应对，要刺激也需要等到旺季不旺，就业市场出现明显下行以后，政府届时才会通过财政手段加以稳增长。当前需要先熬过这个错位期。

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