市场评价及预期:请多一分耐心

　　经济数据大幅低于预期，政策是否会对冲仍有争议，尚未到战略布局时。对经济要有底线思维，部分投资者也开始预期政策会在经济下滑的过程中被迫对冲，但关于什么时候会有对冲、到底用什么手段，仍然充满了争议，从数据公布之后市场的反应来看，香港和美国中概股应声而跌，A 股市场反应也偏弱，政策放松的预期并不强烈。

　   从当前的时点来看，市场下跌逻辑仍在强化，1、2、3的上涨逻辑尚未确定形成，在风险溢价上行趋势难以扭转和政策放松预期的纠结中，市场进入垃圾时间。我们仍建议继续保持谨慎，如果一定要左侧布局，可以考虑国企改革+新能源汽车+传统触网，行业上倾向医药、食品饮料（大众消费品 ） 、汽车、家电中的白马成长（申万初步筛选的具体标的详见《莫恋战——2014年3月A 股投资策略报告》）。等市场真正企稳后，再寻找前期没涨过的、50亿市值以下的触网创新的公司。

　　信用风险担忧不断发酵，“拆弹”正在进行中。申万策略曾于《等待“拆弹”》对信用风险问题进行详细阐述，提示大概率会发生的事情是:资金敏感型的行业可能会经受信用违约风险的考验，信托产品的刚性兑付有望打破。当前，“拆弹”在逐步进行中，信用风险担忧依然是近期市场的核心交易特征之一。从市场最初担心的房价疲软、销售预期不乐观，到“超日债”违约事件，到本周的铜价、铁矿石价格暴跌，华锐风电（行情，问诊）由于连续两年亏损债券将被暂停交易，华南“钢贸大鳄”金型重工老板资金链断裂，资金敏感型行业信用风险暴露事件正在发酵。此外，房地产方面，不动产统一登记呼之欲出，北京产权交易所房地产交易仍然维持高位，资金链承压，小地产商逐步退出，也是值得警惕的下一个重灾区。当然，在信用风险不断暴露的同时，一些为拆弹准备的“安全垫”措施也在逐步推进，例如周小川表示存款保险制度今年推出、证监会要求券商上报AA 级以下信用债头寸、保监会规范险资银行存款业务，建立托管机制防范挪用风险。

　　改革正在逐步落实，局部有超预期的结构性机会，尚难以系统性扭转风险溢价上行趋势。李克强讲话重点集中在财税金融改革、国企改革、民生、环保、产业升级、防范金融风险等方面，政府工作报告修改16处，重点包括:“深化金融体制改革”增加“发展普惠金融”；“农村改革”增加“培育新型职业农民”；“出重拳强化污染防治”增加“推广新能源汽车”；“推动建立跨区域、跨流域生态补偿机制”等。银监会主席尚福林称目前已确定5个民营银行试点方案， 分别由参与设计试点方案的阿里巴巴、腾讯、复星等民营资本参与试点工作。今年是全面深化改革元年，我们仍然坚持认为确定性最高、推进速度最快的改革是财税金融改革和国企改革。国企改革实实在在推进，股票表现的催化剂来自于局部的超预期和微观企业的改革模式变化，中石油拟开放油气开采引入社会资本不超49％。

　　可能形成的上涨逻辑尚未确定出现，进入垃圾时间，结构上仍然建议逐步配置一季报业绩有保障、景气度向好、估值合理的子行业白马成长股。正如前两周申万策略提示的《莫恋战》和《平行世界，主动缩容》，本周市场继续下行，上证综指下跌2.60％，创业板下跌1.82％，风格转换暂时不会发生质变。截至3月7日，申万金工仓位测算显示，开放式股票型基金平均仓位上升1.41％，从90.81％上行至92.22％，基金的仓位降下来是反弹的必要条件。之前我们提出的可能的上涨的逻辑包括:

    1）“两会”期间，改革实质推动力度是否超预期；

    2）经济超预期下滑条件下政府维稳举措；

    3）信用风险局部暴露，利空出尽（详见《等待拆弹》）；

    4）人民币短期贬值预期的削弱和币值稳定带来的外部流动性预期回暖；

    5）IPO 继续推迟。另外，尽管优先股、A 股纳入MSCI 等事件在前期都有预期，不管怎么样，这些都是我们年度策略中考虑的可能引发蓝筹脉冲式行情的事件，我们密切关注，如果证实，可能形成反弹逻辑，但如果经济基本面和信用风险没有明显改善，反弹动力也不会太足。

　  当然，短期政策维稳预期无法证伪，但经济数据三月触底，未来没这么差也无法证伪，相信管理层也仍需观察，因此我们认为尚未到战略布局的时候。

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