银行喜迎政策红利 仍有释放空间

       近日，中国证监会召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》。蓝筹股喜迎重磅利好，上证指数放量大涨2.72%，重返2000点上方。

　　 分析人士指出，优先股的发行首先利好银行，优先股可以补充一级资本，能降低股权融资的压力；保险、券商等业务与净资本挂钩的行业，也能受益于股权性资本工具的丰富；同时，对低市净率、高净资产收益率，且有融资需求的建筑装饰、房地产等行业也构成重大利好。本版特对以上五大受益行业进行分析梳理，以飨读者。

　　从历史数据分析，A股银行指数往往伴随信贷扩张而走强。但同时，对板块中期景气度持谨慎态度，行业仍面临较多结构性挑战：1。如信托集中到期及流动性风险；2。同业及影子银行监管趋严；3。进一步利率市场化；4。中期资产质量问题。

　　银行喜迎政策红利

　　那么，商业银行发行优先股对原有普通股股东利益产生哪些影响呢？齐鲁证券表示，首先，发行同等市值的优先股较普通股对原有股东每股收益摊薄程度低6%至8%。按照1个百分点补充其他一级资本，全部发行优先股，以2014年估计的盈利计算，优先股股息对原普通股股东每股收益的摊薄程度在3%至6%。第二，发行优先股将增厚每股帐面净值。第三，发行优先股对每股收益与净资产收益率应有正向贡献。优先股股息率平均在7%至8%左右，目前上市银行平均普通股回报率在20%，发行优先股后原普通股股东每股收益与净资产收益率会被增厚。另外，银行通过优先股放大负债杠杆，对净资产收益率应有提升作用。但考虑受到贷存比限制、贷款额度管控、流动性管理等，各家银行并不会实际用足杠杆。

　　随着利率市场化进程加速、同业监管趋严，银行（特别是大中型银行）资产规模扩张有限，将抑制优先股对净资产收益率的抬升程度；优先股股息成本较高，预计扣除综合负债成本后，每股收益与净资产收益率上升幅度有限。

　　而从估值角度看，当前A股银行板块市净率不足1倍。瑞银证券表示，当前板块估值接近历史最低水平，这或反应了市场对于资产质量等风险冲击行业拨备及资本等问题较为悲观的预期。未来宏观经济走势和政府债务问题解决前景将影响对于行业不良贷款的预期。

  　 浦发、华夏、中信、农行三季报超预期,民生低于预期

　　我们预计上市银行三季度净利润同比增长13.5%(前三季度单季累计同比增长13.6%),与半年报持平。其中浦发(25.6%,三季度单季同比,下同)、华夏(29.1%)、中信(31.6%)、农行(15.4%)三季报超预期,而民生(8.5%)低于预期。

　　 关注要点

　　上市银行净息差整体回升1bps,但走势分化。

　　钱荒的后续影响是三季报业绩的最主要决定因素。具体而言,以票据业务为主的银行(如民生)量价齐跌,而以信托受益权为主的银行(如浦发)量价齐升。钱荒过后,三季度利率中枢明显高于上半年,使得上半年配置的票据在三季度无利可图甚至亏损,银行被迫收缩同业业务规模;而信托受益权业务由于久期较长,受钱荒影响很小,三季度依然保持较快增长。

　　三季度存贷利差有所回升。负债端存款重定价基本完成,资产端贷款收益率由于经济复苏有所上升。

　　不良继续温和增长,势头和上半年基本持平。我们预计,三季度上市银行不良贷款余额环比增长4.2%,不良率环比提升1.5bps至0.95%。

　　估值与建议

　　目前A/H股银行目前交易在0.81/0.84倍2014年市净率。尽管市场对短期经济走势存在分歧,但临近三中全会政策红利仍有释放空间(内评法实行、财税体质改革、地方政府债务审计结果或好于预期)。维持“短多长空”观点及银行股的配置价值,A股推荐组合为兴业、浦发、华夏、民生,H股推荐组合为重庆农商行、农行、民生。

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