转型成长领衔缩容行情

　　申银万国证券研究所日前在广州举办2014年春季宏观策略研讨会。会议围绕“寻找新红利”这一主题展开讨论与交流。申万策略分析师王胜认为，今年需要淡化创业板指数，市值在50亿元以下的转型成长股更值得看好。

　　资金利率将进一步上升

　　研究所首席宏观分析师李慧勇认为，今年经济动荡但也不至于太悲观，未来资金利率将进一步上升。他表示，当前中国经济面临的问题主要包括两方面：经济转型和金融深化。经济转型的目标是提高增长质量，将带来增长动力的转换和增长速度的下降；金融深化的目标是提高资金配置效率，将带来冲击。经济转型叠加金融深化，使得今明两年经济面临的风险加大。

　　尽管动荡，但李慧勇认为不必悲观。原因在于：外围经济总体改善，为中国加速改革创造了良好环境；较低的物价和外债水平，提供了较好政策空间。转型必然有代价，预计政策不会再出台保增长计划，而更多是通过落实既有安排来应对冲击，包括宽货币、宽财政，加大政府投资，鼓励社会投资，放松房地产调控等。基于这些分析，他认为尽管二季度经济增长有一定压力，但全年实现7.5％左右的增长问题不大。

　　此外，随着金融深化的推进，资金价格将越来越灵敏地反映经济基本面变化。随着未来两年利率市场化推进，利率将进一步上升，存款利率将向理财收益率靠拢。但就二季度来说，利率会上行，但上行幅度不会太大。未来两年基于中国经济和在人民币国际化的支撑，人民币升值趋势仍将延续。但就二季度来说，在内外因素共同作用下，总体贬值的可能性较大。

　　缩容行情 指数无力

　　申万策略分析师王胜表示，A股正进入多层次平行世界。新旧经济平行世界指转型大势所趋，旧经济和新经济鲜明分化；研究体系平行世界指从投资产业链为核心向更加重视消费服务产业链的转变；存量资金博弈的平行世界指“品种博弈”轮动完成，资金整体性迁徙导致的品种轮动和风格转换短期很难再现。市场风险偏好割裂，不同类型的投资者重点投资标的也将呈现出明显的割裂态势。

　　他认为，“资金存量博弈+投资者结构小型化+船小好调头规律”共同促成了A股“主动缩容”的特征。如果2013年需要淡化大盘指数，那么2014年则需要淡化创业板指数，在新兴成长股中，市值在50亿元以下的转型成长标的取得超额收益的概率更大，创业板再融资管理办法（草案）有利于小市值公司通过收购兼并实现外延式转型成长；而“IPO重启+创业板再融资改革”带来的短期分流作用，也将使白马成长股深蹲之后才能起跳。

　　传统蓝筹的机会来自于“转型”和“流动性改善”，转型的方式来自于“改革”（国企改革、土地改革、交易制度改革等）和“创新”（内生式的拥抱互联网商业模式重构、外延式的收购兼并新经济）两大类机会，而流动性改善则来自于优先股、T+0、股票期权、A股纳入MSCI、养老金入市等方面的催化。早已完成深蹲、下行空间较小的大市值蓝筹更多依赖“改革”（包括交易制度变化）提升估值；而小市值传统公司的投资机会更多来自于“创新”与“转型”，依然适用于“主动缩容”规律，投资者可重点关注50亿元以下的小市值标的。

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