改革中的调控政策不包含降准

　　在人民币持续贬值、国内经济增长放缓的背景下，经济刺激政策的呼声越来越高。不过，昨晚央行通过旗下刊物《金融时报》暗示至少在目前降准或许不在政策选项之内，文章表示因为“降准”将会延缓金融机构和企业去杠杆进程，影响中国经济结构进一步优化。除非发生重大风险，货币政策操作仍将会继续以公开市场操作为主。

　　中国人民银行主管的《金融时报》3月31日发表评论题为《中国经济需要“降准”来刺激吗》的评论文章，并暗示不会通过“降准”的方式刺激经济。

　　文中提到，目前中国经济对投资和债务的依赖还在上升，经济金融领域的潜在风险值得关注。在此背景下，继续“降准”将会延缓金融机构和企业去杠杆进程，影响中国经济结构进一步优化。为此，有必要继续坚持“总量稳定、结构优化”的政策取向，除非发生重大风险，货币政策操作仍将会继续以公开市场操作为主。

　　对于今年宏观经济的走向，多位经济学家表示，2014年第一季度宏观经济数据总体处于弱势状态，但当季数据对全年的经济增长状况影响并不是很大。随着各项改革措施落地，未来我国经济增长将会逐渐企稳回升，普遍预计第一季度GDP增速将降至7.2％左右。

　　主张“降准”者理由有二：

    一是2月新增外汇占款1282.46亿元，不仅较1月4373.66亿元大幅减少3091亿元，也创下去年9月以来新低。特别是自3月17日人民币汇率波幅由1％扩大至2％后，人民币即期汇率盘中双向波动加剧，且贬值预期加大。有人担心，人民币持续贬值会导致热钱流入动力减弱，外汇占款增长放缓。如果某一个月或者一两个月出现外汇占款负增长，央行就必须降低存款准备金率。

　　二是1-2月数据显示，中国经济增长势头显著放缓。表现为，中国工业增加值同比增速从去年12月的9.7％下降至今年1-2月的8.6％，为5年来最低；社会消费品零售额同比增速从去年12月的13.6％下降至1-2月的11.8％，为近10年来最低；城镇固定资产投资同比增速从去年的19.6％下降至1-2月的17.9％，为近12年来最低；1-2月全国全社会用电量累计8243亿千瓦时，同比增长4.5％，比去年同期低1个百分点。

　　值得一提的是，本周我国将发布PMI指标，但之前的3月汇丰中国采购经理人指数初值为48.1，创8个月以来的新低。

　　不过，央行不走“降准”的老路其理由也很充分。过去几年的经验反复证明，货币政策对经济增速的刺激效果不可持续且越来越短。比如2012年春开始的政策放松，只支持了大约为期一年的经济增速反弹，之后在2013年春开始，经济增速显著放慢。而2013年夏季开始的政策放松，则只支撑了为期不到半年的经济增速反弹。不仅如此，降准和信贷扩张难以刺激经济增速，反倒会使结构性失衡进一步恶化，甚至使资产价格泡沫继续膨胀。

　　要不要“降准”，首先得看银行体系流动性紧不紧，其次看“降准”有没有用，有多大用。而在央行的表态中，对于为什么不动用“存款准备金率”工具的原因，其表示，一方面，动用“存款准备金率”工具，将会使市场误判为货币政策开始松动的信号，这不仅不符合“流动性闸门的调控和引导”目标，也不符合政府工作报告所确定的“货币政策要保持适度松紧，另一方面，与动用“存款准备金率”工具相比，货币当局目前看来更倾向于“寓改革于调控之中”。

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