LED行业景气继续提升 白马股值得关注

　　从台湾LED行业月度数据来看，自2013年7月以来，芯片与封装行业月度同比增速持续提升，2014年1月、2月同比增速分别达到26.3%、46.1%和10.7%、25.9%。尽管目前3月数据尚未全部公布，但是从已公布的数家公司的3月数据来看，行业景气继续提升，芯片龙头晶电3月营收同比增长38.3%，环比增长19.5%，继续保持高速增长。

　　对于LED照明行业而言，渠道费用偏高一直是导致终端售价较高的重要原因。这也意味着，电子商务模式对于LED照明行业具有重大意义和影响。我们认为洲明科技与阳光照明将持续投入电商品牌和渠道的打造，借助O2O对渠道成本的降低，有效降低终端产品价格，进一步刺激市场需求的爆发。

　　合同能源管理（EMC）模式逐步铺开，关注上市公司可能的介入机会。2014年各地方政府将继续节能减排政策，LED照明将是重要的实现方式，借助资本力量推动的合同能源管理模式将进一步铺开，也将成为中国LED产业受益的重要方式。上市公司具有资本实力强，资金成本低的优势，不少公司积极介入，也成为地方政府支持当地产业发展的重要方式。

　　建议重点关注三安光电、洲明科技、阳光照明、瑞丰光电、鸿利光电、佛山照明。三安光电正在成为有全球竞争力的芯片公司，具有强大的战略规划和执行力，存在向下游照明应用和化合物半导体延伸的潜力，公司最新调整投资计划，将在厦门建设200台机台新产业基地，进一步巩固公司领先地位；洲明科技在互联网新兴渠道发展照明业务方面领先一步，即将落地；阳光照明LED照明制造能力突出将持续稳定增长；瑞丰光电和鸿利光电需求旺盛，照明封装业务占比都较高；佛山照明具有低成本制造的优势。

　　在LED行业整体受益于照明需求爆发的背景下，2013~2015年处于渗透率持续快速提升阶段，预计2014年全球LED照明将增长90%，数量渗透率将达到20%。中国市场方面，我们估计2014~2015年的增速为65%和43%。随着市场对行业增长预期的逐步形成，我们认为后续LED投资将从挖掘底部反弹转向寻找超越行业的真正成长，优质公司如三安光电，具有明显的规模、成本优势，随着新产能的逐步投产，公司可望进一步巩固市场地位，稳步提升市场份额，取得超越行业的成长。

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