经济仍处下降通道 政策助短期企稳

　　首创证券研究所：我国经济仍处下降通道。政府已经认识到加杠杆的危害，依靠改革和结构调整来推动经济增长成为共识。当前和未来一段时间，“增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”三期叠加是我国经济的阶段性特征。我们认为，2014~2015年我国经济增速仍然处于下降通道。

　　政策托底，经济短期企稳。一季度国民生产总值（GDP）同比增速为7.4％；2014年经济增速目标为7.5％。为了完成经济目标，政府已经出台部分保增长政策：2012年三季度末、2013年二季度末以及2014年1季度末均出台相关政策。这一方面说明我国潜在经济增速仍然处于下滑状态，另一方面说明每次保增长持续时间大概为两个季度左右。由于短期保增长政策，我们预计二三季度经济增速将有所企稳，总体在7.4％~7.6％左右，四季度经济增速可能出现下滑。

　　当前政策完成全年7.5％目标有难度，我们预计后续还会有政策出台。消费方面：服务消费、信息消费和流通体制改革。投资方面：环保、农业、水利和社会事业投资。其他：可能出台海洋发展战略。

　　通胀二季度不高，下半年回升。2月生猪存栏创2010年4月以来最低水平。我们预计，二季度生猪存栏继续回落，猪肉价格维持低位，CPI同比增速在2.4％左右。下半年，随着生猪存栏和能繁母猪数量下降较多，猪肉供求关系将发生转变。我们预计三季度末猪肉价格将明显回升，并带动通胀回升。

　　和市场观点不同，我们预计2014年通胀高点不是在年中，而是在三季度末或四季度。

　　二三季度流动性较好，四季度小幅收紧。为了保增长和防范金融风险，预计短期内央行会保持中性略松的货币政策，二三季度市场流动性要好于去年同期。四季度，为了控制通胀预期，货币政策将会小幅收紧。另外，四季度是债务到期高峰，需求增加也会推动市场利率回升。

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