新股展望拨云见日

　　1、衰退后期股市从“危”到“机”

　　目前基本面处于衰退期，地产链回落拖累股市。既然投资时钟仍在轮动，那么区分目前阶段对大类资产配置十分有意义。

　　基本面上目前类似2011年四季度：

　　相似1:房价环比转负，投资同比下滑，其中房价环比转负分别在2014年5月、2011年9月，投资同比下滑分别在2014年3月、2011年8月；

　　相似2:目前北上广深库存可供销售周数均值为13周，高于2011年9月的11周，同时土地购置面积同比由正转负；

　　不同：长周期背景不同。海外经验表明，置业人口拐点对应房地产新开工数量长周期拐点。我国置业人口占比将加速回落，此轮地产链调整幅度或超预期。

　　由于地产投资同比和全部A股净利润同比有较高的相关性，地产链投资下滑必将带动盈利下滑。而从2011-2013年的经验来看，盈利预期调整通常伴随市场调整，因而未来投资下滑对盈利的冲击仍将反映到指数表现上。

　　政策底已现，市场磨底中，关注基本面变化。虽然政策和基本面会相互博弈，但从2011年经验看，市场底滞后于政策底，更接近基本面底：政策底（2011年10月25日温家宝首提预调微调）→强政策拐点（2011年11月30日降准）→基本面底（2012年1-2月销售面积同比见底，价格环比降幅收窄），同步市场底（地产及大盘指数于2012年1月6日见底）；2012年虽然政策底在5月份出现（温家宝5月23日在国务院常务会议上提出要稳增长），但因为经济底在9月份才出现，市场9月份开始出现W底左侧；目前政策底已经出现，市场还有个磨底过程。

　　投资时钟有望从债市走向股市。目前类似2011年第四季度，投资时钟更有利于债券，未来有望逐渐走向2012年第一季度，投资时钟指向股市。市场未来可能演绎的路径是：政策温和背景下，房地产销量同比、价格环比、投资同比进一步恶化，基本面带动股市回落；货币政策和房地产政策进一步放松，利率继续回落，早周期的地产销量止跌企稳，经济出现企稳迹象和预期，股市出现机会。

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