论中国人寿股价估值偏高的理由

　　论中国人寿股价估值偏高的理由

　　中国人寿及平安保险A股最近在内地上市，未闻有大型银行趁机入股两保险公司，成为策略性股东，原因可能与监管有关。银行未可大量投资保险业，国家政策未允许金融机构混业经营，情况有如美国1956年至1996年的监管模式，对保险业发展大大有利。

　　中国第十一个五年计划特别注重保险业发展，现时国民面对三座大山，一是教育，现时要自付；第二是医疗；第三是退休后的保障。所以国家政策有利于人寿保险，希望使更多的国民得到保障，社会更加安定。

　　例如开放保险公司的投资领域；容许保险公司持有银行、证券行股权及重点基建项目，亦容许保险公司投资海外股票及债券，以提高投资收益。

　　经济高速增长、人均收入不断上升、股市投机气氛过重、居民储蓄率偏高，加上人寿渗透率偏低，人寿保险正好为苦无出路的资金排洪。

　　“十一五”期间预期整个保险业总资产将于2010年上升至5万亿元人民币，比2005年高出两倍，即预期在未来几年每年均以30%的复息高速增长。

　　大胆假设，2010年时，中国人寿资产可能达到14,000亿元人民币，以投资回报5%计算，每年投资收益可达700亿元人民币，如果投资回报提升至8%，收益将上升至1,100亿元人民币。

　　 中国保险业开放在即，沿海大城市早已被视为外资保险业必争之地，未来竞争剧烈，中国人寿的全国性网络重新被投资界视为强项。2006年上半年中国人寿市场占有率重上50%，表明以农村为主的中西部已成为寿险业的高增长区，明显有利于中国人寿的长远发展。

　　随着经济的发展和国民收入的增加，投保金额必定会持续上升，加上渗透率增加，中国寿险行业正处于不断积累资产的起飞阶段。

　　欧洲及北美洲的寿险市场早已饱和且进入偿付期，无法与中国市场相提并论。因此欧美的保险公司估值较低，宏利市价只是“内涵价值”的两倍，由此类推，以“内涵价值”三倍来衡量中国人寿股价应是恰当的。

　　 两者表现的差距归因于监管环境不同，银行业处处受到制肘。1916年美国国会通过法案，除了在小镇之外，禁止银行销售保险产品，1933年的Glass-Steagall法案禁止银行从事证券业务，强制商业银行与投资银行分家，1956年立法禁止银行控股公司经营非银行业务，即不可承包（Underwrite）保单，这一直维持至1996年美国最高法院再度容许银行销售保险产品。换言之，由1956年至1996年的四十年间，保险公司并未受到来自银行的竞争，监管法律有利于AIG在美国发展跨州保险业务。

　　1999年美国国会立法通过，容许银行、券商及保险公司互售产品，实施金融一体化的混业经营模式。自2000年以来，美国银行股价节节上升，AIG股价反而从高位回落，一直在70美元／股徘徊，两者股价背道而驰，撇除本身业绩因素，相信与游戏规则的改变有关。

　　 香港银行立法较为宽松，早已容许银行进行混业经营，保险商亦面临较激烈的竞争。

　　 今天中国内地的证券、保险、银行皆接受独立监管，分别由证监会、保监会及银监会执行。国家政策倾斜特别有利于保险业快速发展，过去两年，中国人寿及平安保险进行了一系列收购、项目投资、入股作为策略性股东等，覆盖地区广阔，几乎无孔不入，投资领域包括地产、银行、证券、百货、基建等。中国银行及工商银行A＋H股同步上市，中国人寿两地皆入股。

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