中国人寿投资估值

　　中国人寿投资估值

　　宏利股价是2倍其内涵价值，中国人寿股价是3倍其内涵价值，后者相对便宜，因为中国市场新保单增长快速，令中国人寿内涵价值维持较高的增长率。表10尝试用预期内涵价值的倍数来厘定中国人寿理论上的合理估值价。

　　以中国人寿2007年1月3日的高位28.85港元为例，以2005年每股纯利0.35港元计算，市盈率高达82倍，皆因市场预期2006年中国人寿每股纯利大幅上升，业绩公布后每股纯利果然上升114%至0.75港元，市盈率自然下降至38倍。

　　 从两个不同角度订下理论上的估值价。既从公司纯利未来增长着手（PEG），亦兼顾内涵价值上升潜力。从过去经验看，寿险公司的纯利依赖于投资收益，间接地受股市的影响，升幅比较波动，而内涵价值升幅则比较稳定。

　　 可以肯定地估计，2007年纯利增幅必会放缓，但在未来四年至2010年，中国人寿纯利仍有潜力维持每年30%的增长。以2006年的市盈率38倍，与2007预期纯利增长率的30%相除，中国人寿的PEG是1.3倍，估值稍微偏高。若要将中国人寿的PEG系数下降至一倍的合理水平，中国人寿的P/E需要下跌至30倍，2007年理论上的合理股价应该是22.50港元。

　　市场反应正如笔者的估计。2007年1月9日，中国人寿A股上市，在上海证交所高见39元人民币，但香港H股无法创新高，从开市28.8港元掉头急促回落，而且在三日内下跌24%至22港元。证明市场有不少投资机构利用PEG买卖中国人寿股票。以每年30%复息增长计，2010年每股纯利将上升至2.14港元，如果届时市盈率仍然维持30倍，理论价应攀升至49.4港元。所以笔者肯定2007年年初的28.85港元高价只是短期休息的中途站，并不是循环顶点。

　　 2007年1月3日中国人寿创28.85港元新高时，市场仍在等候2006年的业绩，业绩公布后，2006年每股内涵价值果然大幅上升51.3%至6.43港元。以28.85港元计算，是2006年内涵价值的4.5倍，属于偏高。相信不少投资机构以预期4倍内涵价值的市价，作为沽售中国人寿的指标，这亦可解释在2007年3月大市调整期间，为何中国人寿股价无法跌破18港元，因为估值偏低，只是2007年预期每股内涵价值8港元的2.2倍。他们的专业估值设定了中国人寿未来股价的轨迹——2倍预期内涵价值的市价属于偏低；3倍属于合理；4倍属于偏高。

　　 表9及表10所采用的估值模式各不相同，但两者推算得来的估值价亦算接近。以预期内涵价值的3倍计，2007年中国人寿的理论估值价应是24港元；用PEG的方法，合理估值价则是22.5港元。延伸至2010年，两种模式所推算的估值价环绕45-49港元。

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