企业价值与文化
企业价值与文化 2004 年，Kilmer 调研了一家位于明尼苏达州的保健品公司，这家公司业绩 不错。公司位于一幢不是很显眼的仓储式大楼内，员工们彬彬有礼、热情友好， 管理层诚恳真挚、足智多谋。这就是Kilmer 对这家公司的印象。他认为，“如果 我们对公司进行长期投资，那么公司的文化至关重要。你要确保自己投资的公司 拥有积极的文化，利于员工发展的氛围，大家愿意投入到工作中去。每个人对自 己每天的工作感到很兴奋。工作的最大动力不是挣工资，而是寻找其中的乐趣。” 通过这次考察，他对这家公司的前景非常可观。事实证明，公司的股价已有当初 的10 美元上涨到了37.5 美元。 2001 年Kilmer 调研了一家位于爱荷华州的高端办公家具制造商，这家公司 资本回报率很高，资产负债表又很保守。尽管公司定位于高端市场，但自身却非 常俭朴--坐落于市中心一家简陋的大楼内，办公设施40 年从未更换。这次调研 坚定了Kilmer 对这家公司的信心，股价已由当时的20 美元升至现在的50 美元。 侦探般敏锐的嗅觉 对公司进行调研的一项很重要的原因就是检验公司发表声明是否可信。我们 前文提到的Sweeting 曾经调研过一家基因药品制造商。这家公司被美国食品与 药品管理局勒令停产，直至相关安全问题得到解决。在公司就此事发表的公告中， 管理层信誓旦旦地表示情况将很快改善。但当Sweeting 赶到那家公司却发现问 题药物的生产车间已处于基本关停状态，整个厂区很安静，工人们纷纷被裁员， “这就让我对公司声明说问题将很快得到解决深表怀疑。”如果管理层言行一致， 那么生产就应该照旧，试验药品也应该逐步下线。然而存货（标明生产日期为两 年前）都堆放在角落里，上面已布满灰尘。据此，Sweeting 得出结论，公司管 理层对于这种药品放行并不乐观，因此没有为重新开始生产做必要的准备。事实 Sweeting 给出的建议是“要有像侦探一般的敏锐嗅觉，”每次调研前她都会 问自己“怎样才能发现那些管理层不希望自己发现的问题？” Alzuru 也认为调研可以检验公司公告的可信度。在向客户推荐新兴市场的 公司前，他总是要亲自视察公司总部是不是在其声明的地方，店铺和厂房是否真 实存在。 不仅新兴市场存在诚信问题，成熟市场也是如此。Alzuru 从1998 年起开始 投资一家大型英国零售银行。但是公司盈利欠佳，市场份额不断下降，对此管理 层总是振振有词，投资者关系代表又总能巧舌如簧，打消你的顾虑。但是连续三 年重复这种蹩脚的借口，使Alzuru 决定放弃这家公司。如果不是坚持每年对公 司进行一次调研，Alzuru 也很难识破公司的伎俩。 一切从这里开始 以上这些研究员和其他研究员的经验告诉我们，公司调研确实有时可以提供 非常有价值的信息。Sweeting 总结道，“只要经过缜密的计划，找出关键问题， 你就一定能够观察到别人没有观察到的事情，得出有力的结论，”但同时她也提 醒道，“调研只是问题的一部分，它不可能解决整个投资案例。” Christopher Wright 是一名自由撰稿人，主笔佛吉尼亚州阿灵顿的投资通 讯。 Cindy Sweeting不会去制订短期的工作目标。她会把注意力放在“公司未来 五年的战略定位”上。公司能不能一直做到最出色？公司能不能合理地安排资 金？她用调研来评估以上这些方面以及其它能影响公司长期价值的因素。 Francisco Alzuru同样有着自己的战略重点。他说:“告诉我为什么公司能 在五年以后能比现在更好？”为了使他的预测更为准确，他同样希望知道公司是 如何评价其定价的持续性。公司经理自己知道他们的竞争对手在新的生产能力上 投入多少资金以及这些投入对于价格可能产生的影响。 Cumming说：“如果能直接与CEO和CFO交谈，肯定能得到更多有价值的信息。 因为他们是决策者。负责投资者关系的人所能告诉你的只是他们被告知或者他们 认为是对公司有利的信息。然而，从高层人士那里得到的消息是极为重要的。” Cumming同样喜欢与一些在工厂里实地工作的人进行交谈。他认为这些人能比负 责投资者关系的人更好地带领你参观工厂。他说：“与那些管理资产的人交谈能 让你从一个不同于传统的角度观察公司。” Kilmer 尝试着与尽量多的人交谈，包括厂房工人和销售人员。他们能让你 知道公司是不是为它所正在做的事情而感到兴奋。Kilmer 尝试着去观察这些人 的肢体动作是不是与他们的语言相匹配。他说：“阅读人们的肢体语言是一种艺 术。那些擅于观察非语言细节的人通常会有良好的投资记录。” Sweeting也同样强烈支持与工厂现场的人员进行交谈。她在追踪一家英国的 制药企业。这家企业一半的收入与大部门的利润来自于美国，但最近却被一些卖 方的分析师抨击（他们认为这家公司的王牌产品的将受到专利技术保护到期随之 而来的仿制药的负面影响，同时公司宣布由于替代产品的推出，销售成本将会有 所升高）。Sweeting没有去与这家企业在伦敦的投资者关系部门打交道，而是直 接去了美国，并与负责这一关键产品的销售、市场和研究人员见面。她发现没有 一位英国的研究员来这里进行过调研，那些卖方的负面结论也是毫无根据。她给 与这家公司买入评级，事实证明，这家公司的股价在过去4年中已经增长了3倍。 保持一定的距离 一些研究员认为，不必过多与管理层建立关系，因为这种关系会使得你很容 易受管理层影响。Kilmer 却不这么认为“如果你要将你的受托资金投资于这家 公司，难道你不想了解管理人员并知道他们是如果做出决策的？” 作为一个长 期投资者，自然是希望能建立长久关系，这样他可以抢先得到电话回复，或者在 他们的口径和行为发生变化时，提早做出决定。 Kilmer:“所有公司管理层都或多或少会渲染一下自己公司的表现，所以他 们通常会给你描绘出公司的美好前景。如何正确对待呢？那就走出去，摘下有色 眼镜，以怀疑的目光判断公司健康与否。” 如Sweeting 所言“别被灌迷魂汤”。 Kilmer 还认为要客观地设定目标价，一旦超过这个价位，他会减仓或抛售 这些已经到达合理估值的股票。“不管我们是否喜欢这些管理层”。这与Alzuru 的做法雷同，Alzuru会毫不忌讳告诉管理层，他会在某个价位出售他们的股票。 |
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