如果一切都无法避免

　　如果一切都无法避免

　　 本世纪初，美联储一再减息以防止世界经济在科技股破灭和9.11 恐怖袭击双重打击下一蹶不振，甚至跌入谷底。此时，一些金融工程师找到了另一架永远不会停止转动的机器：在低利率和正收益曲线的环境下，银行可以把钱贷给那些信用记录差的人（次级抵押贷款者），将贷款打包成债券（包装上信用保险），然后将之出售给不明实情的机构，再将收益贷给更多的人，从而推高房价，这样就不会有呆坏账。新世纪金融就是这样应运而生。公司成立于1995 年，在发现次级抵押贷款的魔力之前，不过是一家做低风险抵押的名不见经传的公司。从2001 年开始，随着贷款额激增，公司成为增长最快的公司之一，开始在全国扩张，各家银行纷纷打包次级贷款并给予买入评级。新世纪公司可以从Morgan Stanley 和Bear Stearns 贷款，而后通过其直接借贷机构和成千上万的抵押经纪人，把钱抵押给--可以说是--任何人。不需要首期或任何付款，新世纪公司可以不根据任何信用记录，就上门送钱给你。如果不能偿还，投行有权要求贷款发放者回购房屋，但是很多年来都没有出现过坏账。次级抵押贷款的确可以称得上将松银根发挥到了极致

　　—没有信用分析，银行所做的事就是把钱给你，等着收利息。结果自然是贷款的猛增，如图5 所示。

　　 随着抵押贷款大军的壮大，美国房屋贷款也加速上涨。每个看到数据的人都会得到这样的结论—消费支出与消费贷款的矛盾总爆发难以避免，到时房屋市场将损失惨重。而此时，众多机构仍然给与新世纪公司买入评级。仿佛是一夜之间，美国的房屋销售减少，房价也不再一路高歌，贷款者开始出现拖欠。投行停止贷款给新世纪公司及其他从事次级抵押贷款的公司，并纷纷收回贷款。于是就出现了图6 中的新世纪股价的悲惨一幕，公司根本无法支付银行要求的80 亿美元的还款，到2007 年3 月中旬已接近破产边缘。一些投行也纷纷降低对新世纪股价的评级。图６：

　　 在2000 年科技股崩盘后，股价基本已回到合理估值区间— 只有一家公司例外，那就是Google（股价依然保持1999 年水平）。得益于如Amazon 般优良的使用性和同Microsoft一样走低端路线的策略，这家网上搜索引擎公司牢牢地占据着网络广告的头把交椅。现在公司又开始向媒体王国的其他领域发起进攻，比如高价收购Youtube 以及瞄准电视广告的新搜索技术。

　　 尽管Google 的业绩优异，但如前所述，优良的业绩通常意味着股价过分高估。Google股价表现与Cisco 相似，以4 月13 日为例，公司市值达到了1380 亿美元，也就是50 倍的市盈率，相当于销售额的13 倍。它的市值，如图7 所示，相当于Amazon，Yahoo!,和MerrilLynch 的总合。

　　 又是不错的公司，具有高估值，听起来似乎几分耳熟—对这样的公司投资价值的判断，也就是对未来的预测包含了很多假设。如果—如果公司的策略制定正确，并执行得当；如果没有油价高企、恐怖袭击、衍生产品的轰然倒塌（仿佛繁荣-毁灭业已成为定势）；如果当前和未来的竞争都如其所愿，那么Google 股票就值得投资。注意，最后一个假设非常重要，很多Google 的竞争者已摆开架势要与之决一高下，比如Viacom 公司起诉Google，要求其赔偿10 亿美元的损失，因Youtube 的网站播放了MTV 和Comedy Central 的片段。

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