中国的前景如何？

　　中国的前景如何？

　　“大家都坚信各国央行完全掌握局面，”也就是说未来仍将是低利率，所以“公司盈利的45%来自融资，金融股占到了S&P500 的23%，如果再加上GM 和GE（这些公司现在也靠贷款盈利），这一比例将更高，”Laggner说道。比如以市盈率和市净率判断，金融股估值并不高，但是要知道支撑公司业绩的是松银根环境。一旦筵席散尽，这些都将随之消失。“有多少人在买入新世纪公司股票的时候

　　看多，只有3%看空。”很明显，此时科技股存在泡沫。今天的情况如何呢？据Duffy 在Bearing的搭档Bill Laggner 的统计，热钱纷纷流入金融资产。他引用了《时代》杂志关于繁荣的房屋市场的文章标题Home $weet Home, 另一篇是《商务周刊》关于借贷泡沫的文章标题It’s a Low, Low, Low, Low-Rate World. 与以往不同，Duffy 和Laggner 都认为，这次的泡沫产生的不是高的离谱的估值，而是价值陷阱。

　　是因为公司的市净率达到1 而分红又很高？”Duffy 反问道。他预测当前看似基本面扎实的一些银行、经纪和房地产类股票也将遭遇同样的命运。

　　回顾过去我们发现过高的估值通常伴随着新经济强国的崛起。毫无疑问，当前中国就扮演了这样的角色—占世界四分之一的人口，整个世界的大工厂，月贸易顺差达到200 亿美元，逾万亿美元的外汇储备等等。近年来，随着中国金融市场的开放，全球的资金蜂拥而至，股票价格一路狂飙。2006 年沪指上升130%，尽管经历了2007 初的调整，中国股市依然是全球投资者的宠儿。人们不禁要问：以现在的资产价值来看，中国会重复日本的故事吗？纽约大学经济学教授，也是Roubini 全球经济学会的主席Nouriel Roubini 认为这是有可能的。

　　他指出罪魁祸首就是中国的固定汇率。面对巨额的贸易顺差，中国政府却保持人民币对美元的稳定，导致大量美元涌入中国。中国的央行不得不增加人民币发行量并从出口企业手中买入美元，这又必然导致人民币升值。随着房地产和股票市场的大涨，最终必将导致资产泡沫。

　　那么如何避免重蹈RCA 和NTT 之类公司的覆辙呢？休斯敦的对冲基金Bearing Asset Management 的负责人Kevin Duffy 告诫我们应首先从全局出发。既然泡沫会产生难以置信的估值，那么“就寻找有没有过剩的影子—比如年轻人开起了法拉利，凡高的画卖到了8000万美金—这些都说明经济出现了问题。”接下来再来挖掘产生泡沫的行业。“90 年代，科技股占到了S&P 市值的33%，如果再加上电信行业，比例更高达近40%。这样的集中度前所未有。”同时还可以观察反应市场人气的指数，比如Fidelity。“90 年代末，70%的新资金涌入科技类基金，而在90 年代初，这一比例仅有5%，那时大家都认为本世纪末美国将步日本后尘。”多方基金和空方基金的比例也说明一定问题，90 年代末，“NASDAQ 的基金中，97%

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