看芒格如何应对投资者的提问

　　看芒格如何应对投资者的提问

　　伯克希尔在董事高管责任险的承保量不大。我们确实提供产品责任险，但即使把这个险包括进去我们的量也不大。大家都知道在石棉病这个领域有很多麻烦，现在硒肺病也是这样。很多人都重新组织了诉求和证据。律师们也受到专门致力于劳动赔偿的法律界的压力。一个通常的说法：如果再这样，我就把所有的证据带到芝加哥去。集体诉讼的律师们的行为是不完美的，但涉及的公司的行为也同样不完美。

　　提问者：加利福尼亚政府拥有2500亿的没有资金支持的公共债务，而且还承担了较高的回报要求。我们怎么才能摆脱出来？

　　芒格：计划A：在投资方面有极好的运气。计划B：加税，并去掉政府的一些雇员。这方面以前让你忧心的，以后还会继续让你忧心。

　　提问者：衍生品交易的对手风险和（对手交易的）清算

　　芒格：（衍生工具的）交易对手风险是比较极端的情况，在会计核算时几乎当它不存在。华尔街在计算衍生交易的利润时也根本不考虑对手风险。（对手风险指衍生交易的一方可能到期无法偿付的风险——译注）。不让人庆祝可从来都不是受人欢迎的。如果你了解衍生品（的本质），你就会知道衍生品是（很容易）引起非议的。你想想在日本和中国的银行里多久以来就有烂帐（由于衍生交易造成的）。我们不应该庆幸，很难说什么时候这些可怕的行为（指对手风险）会导致灾难。我们在Gen Re的衍生交易时，到期时（对手无法支付），4亿美金就不见了。你可以想想一下在资产负债表上这样记载：4亿——只要对手到期能支付就存在。

　　提问者：请谈谈帐面资产的实际购买力问题。如今无形的（无实际金融流动的）价值产出申报得太高，占GDP的18%，是正常比率的3倍。合适的折现率是多少？

　　芒格：毫无疑问过度的信用膨胀会引起可怕的紧缩，就像2002年的韩国。其他类型膨胀也是如此。根据你给的数字，我还不能就预测我说的事情迟早就会发生。所能说的是有很大的风险存在。

　　提问者：美国是不是已经发展到顶了？

　　芒格：我曾经说过我们已经差不多到顶了，还差一点或者已经过了一点？我不知道。沃伦比我要乐观一点。我们这一代人是比任何时代都要幸运的（享受持久的经济繁荣）。按照人类的历史经验，我们还能持续很多年吗？历史经验提醒我们要注意了。人类好的一面能战胜坏的一面吗？我在来这里的路上，驻足观看一个新的建筑在将混凝土浇注地基，这个建筑是由WESCO建的。建筑的设计是杰出的，整个建设的过程也是高效的。建筑工人的技能也很好，监理人员也尽心尽责。如果一切顺利，我们这栋建筑的寿命能超过金字塔。我们的建筑能像他们的金字塔一样好，这也是为我们现代文明加分的事。在日本最近一个丑闻中，人们不得不摧毁一栋大楼。在我们美国很少这样的事情发生。在过去的五年里，我们主要的航空飞行里面没有一个旅客死亡。很多飞行机师都不再酗酒了。

　　提问者：我是个本地的高中生，我听说伯克希尔投资了中石油，（要知道）中石油可是为达福（在非洲的苏丹）大屠杀的军阀提供燃料啊。

　　芒格：对此我一无所知。（稍做停顿）所有石油公司都会遇到很棘手的事情，这点很普遍。如果因为石油公司做了一些我们不赞成的事就不投资它，那我们就找不到可投资的石油公司。你愿意把你的资产闲置在那吗？我很高兴我们不用（为石油公司做的那些事）负责。如果我们持有你说的那样的观点，那我们就什么也不能投了。每一个大石油公司都会介入一个国家的内部的一些事务，这些事务换了是我们是不会介入的。

　　提问者：媒体中的报刊，大宗商品中的石油，总有人说：“这次和以往不同”。中国现在也很热门。你对日本怎么看？

　　芒格：对于报刊，（我认为）未来（表现）要差过以往。石油——最终价格会比现在的价格高，至于中间的过程，我不知道。碳水化合物（指矿物能源）是越来越难开采了，可人们对它的需要却与日俱增。我怀疑有朝一日我们会回头觉得干嘛把这些能源浪费在给房子取暖上了，等等。至于说到中国，它每年都以10％的速度在增长。我猜想我们的政府会让这只老虎长大的。如果确实这样，我们可能会面临环境污染的问题，而且美国在（全球事务）中的重要性会降低。

　　提问者：USB公司，谈谈对他们的会计制度和薪酬制度的看法？

　　芒格：USB公司是一个典型的成功故事。他们得益于建筑市场的蓬勃发展。他们希望能结束由于石棉病带来的公众对他们的愤恨（通过信托基金的方式）。整个事情在顺利的进行，他们会从破产中走出来。我对其他很多事情不是很清楚，但我得说公司管理层的工作非常出色。

　　提问者：你经常提到你们（今后）的回报会下降，为什么你们不只专注于管理自己的资产？

　　芒格：因为我拥有伯克希尔的股份，我没有太多的选择。

　　提问者：你们过去管理合伙人的资产，能获得整个回报的25％，以收益来论，现在这样做对你们公平吗？

　　芒格：是的，公平的。而且我倾向于认为那是偏低了。但又能这样呢？

　　提问者：你对Pat Byrne和他反对敞口沽空交易的立场熟悉吗？

　　芒格：作为一个老人置身安全的权利之一，就是我不需要对什么事都要发表意见。我要做的事情太多了。抱歉，我只能说这些。

　　提问者：（来自西雅图），想问一个关于在股票经纪商开设的帐户安全性的问题。你曾警告市场可能日益加剧动荡。请你比较一下透支帐户、街名制（由经纪商代为持有）和实际的股票证。

　　芒格：在一个有实力的券商开设的现金帐户是足够安全的，有很多比这更不安全的事够你操心的。可透支帐户，那就有可能蕴藏着很大的麻烦。你们应该注意到Refco（一个网上在线期货经纪商）破产时引起的混乱吧。你们可不要在一个你不放心的经纪那里开设透支帐户。即便是全美最有实力的券商，我也不想用我全部的资产在那里开设透支帐户。

　　提问者：忽略外国股票的错误

　　芒格：我们在投资外国股票上是迟缓的。但我们还是把我们的公司从1千万成长到了1千亿。我本人对外国股票知道的不多，但我确实相信在有些公司上有很好的投资机会。不过回顾起来，这些公司对伯克希尔来说都太小了。我并不后悔，我觉得在过去30年里，美国要好过英国，包括股票市场。

　　提问者：说道财富公式，你用Kelly的标准来决定你某一项投资的规模大小吗？

　　芒格：哦，这个问题提的好。我第一次看到讨论决定投资规模大小的方法是在这本书里<<Fortune’s Formula>>。这个方法似乎很受欢迎，但我没法通过实例来证明。其基本点是：基于风险的概率控制你赌注的大小。我没有一个准确的公司可用，但基本方法是一样的。如果在掷硬币的时候，我给你4：1的赔率，你愿意拿你的房子来赌吗？（提问者回答，停顿一会，胆小的说“也许…”）。你让我想起一个曾为一个承包商工作的年轻人，一个名叫查理的勤奋的、上进的年轻人。现在这里的这个老查理就要成为富翁了，成为几次都行。至少你说了也许。钱作为一笔资金各个方面的发展来说是有边际效应的。即使对于一个好机会，你用来赌的东西都是要有个限度的。

　　提问者：（我觉得）从错误中能比从成功中学到更多的东西。Ran合伙人基金，曾经在几年里超越市场十倍，在70年代初期垮掉了，从中你学到什么？

　　芒格：我在73、74年的时候也遭受了损失，那是一个自30年代以来最严重的一次市场崩溃，一个50年一遇的事件。损失对于运作我自己的钱来说到是无所谓，可当我想起合作伙伴们的（投资的）士气失去了就让我痛心。再加上看到（企业的）清算价格居然高过股价，就更让人心烦了。人总是会有很烦的时期的，过了也就好了。这是对人性格和耐性的一个检验。一个专注于投资的人在1973年的时候是不会不烦的。如果不会，那他过得就不是一个正常的投资人的生活。我不会和不思进取的人争论这个时期。这个时期不是什么错误，就是让人烦而已。

　　提问者：如果往回看15至20年，可能的话你会有什么不同的做法，或者你失去了什么机会？

　　芒格：我想不会有太大的不同。我是个非常幸运的人。我不会抱怨我今天的生活。有一天，就是伯克希尔B股十周年的那天，我检视伯克希尔过去的十年，我们那段时间让伯克希尔的价值极大的增长了。总的来说我很满意。我没有太多的遗憾。唯一的遗憾就是我快要死了。我以犹太人的方式来看待这个问题（死亡的问题），我幽默的看待它，有点像宗教。

　　提问者：如果你现在在听众席坐着，你会问什么问题？

　　芒格：分清楚我们所处的环境是很有用的。现在这个时期有点怪，我们有双赤字，却又有良好的经济数据。许多事情在我们看来是十分不良的，现在却能运行良好。我有一些朋友在坚持盈余方面也许走过头了（过于保守）。但在现在这样时期采取John Arriaga[John Arriaga – 前面提到，不负债经营房地产]那样的保守策略的确是不坏的主张。. 我很久很久没有负债了。我想我说的就是要理性，如果你努力做到了理性，它并不能帮你救活一个孩子，但很多别人感到困惑的东西，你因为有一个良好的性格和理性就能得以避免。什么最能帮到你呢？并不是你的投资组合多了十倍的回报，而是以理性投资一生。

　　提问者：为什么Iscar的CEO这么聪明？

　　过往的记录证明了此人的才能和取得的成就，这些成就是普通人做不到的。在加上他表现出的性格和智慧，我们得给人家一个合理的价格，我们也愿意给这样一个合理的价格

　　提问者：能不能再说说韩国得例子，什么时候决定该退出了呢？你和沃伦是怎么看的？

　　芒格：我不知道，在76岁的年纪做决定是沃伦的事。我想他对于找到一个无效的市场（相对于有效市场理论——译注）比赚到了钱更感兴趣。

　　提问者：谈到资产组合，翻开长期资产回报那些漂亮的图表，当你看整个20世纪的数据时，（我觉得）数据中的一个基本因素是没有意义的。你是怎么看过去几年的数据的？

　　芒格：退休基金根据这些数据自信的认为能取得长期9％的回报，这一点极有可能是错误的。这是被会计核算愚弄了，（会计核算）总是把坏的一面延迟（体现），把好的一面又早早的体现出来。伯克希尔的表现说明我们比别人更懂得资金的复利增长。我们对这个数据（长期资产回报）的假设是6．5％。相信这是最好的结果了。或者像Demosthenes（狄摩西尼. Demosthenes. 古代希腊政治人物，伟大的雄辩家。）所说的“愿望是思想之父”。人们希望什么，往往就信什么。

　　提问者：你怎么估价伯克希尔·哈撒维的（保险）浮存资金？它的股权有什么特点？怎么来折现呢？

　　芒格：我们当然喜欢伯克希尔拥有浮存资金。如果没有浮存资金，我们的情况就要比现在糟得多。今后我们的浮存资金增长和过去比会放慢。现在在整个灾害保险市场的浮存资金都不大（无法再让我们快速增长）。浮存是一个有利的东西，但我们不觉得这个模式能帮我们找到其他的投资机会。

相关阅读：