业绩降规模缩怎么办？

　　业绩降规模缩怎么办？

　　2007年，美盛价值信托基金净值仅增长了5.7%，同期标准普尔500指数上涨了9.9%；去年，该基金净值下跌了6.7%，再次落后于大盘。今年以来，美盛价值信托基金的净值已经下跌了16%，继续落后于大盘和同类型的基金。业绩持续落后于大盘使比尔·米勒面临着来自大型投资者（养老金和捐赠基金）的压力。他说：“我现在不得不经常飞去探访客户，原因就是业绩不尽如人意，他们需要我们做出解释。”

　　米勒的美盛价值信托基金目前管理的资产达120亿美元，比年初时的165亿美元减少了27%。一个重要原因就是业绩低迷。2007年，美盛价值信托基金被赎回了30亿美元，以该基金1.7%的管理费计算，美盛基金公司仅此一项就损失了超过5000万美元的管理费收入。今年前5个月，该基金规模再损失了45亿美元，米勒的日子肯定不好过。

　　米勒还是美盛子公司——美盛资本管理公司的董事长和投资总监，该子公司管理着总额达596亿美元的股票投资。

　　一些市场人士称，基金规模是其业绩的重要挑战之一，因为不管市场如何起伏，大型基金的管理人必须掌控好很大一笔资金，并持续实现较高的投资回报。先锋基金创始人约翰·博格说：“随着基金规模的扩大，大量的投资机会也因此丧失了。基金规模越大，你能大量持有的股票只数反而越来越少了。”

　　如果一位投资者在1990年在美盛价值信托基金投入了1万美元，这笔投资如今价值6.7317万美元了。相比之下，如果投资者以1万美元买入标准普尔500指数的指数基金，这笔投资目前也只能增值到5.8274万美元。

　　米勒坚决否认其管理的资产规模存在问题，他说，目前其他的一些巨型基金运作都非常好，对未来他也表示了审慎的乐观。不过，他要面临的挑战仍然十分艰巨，特别是在今后这一年不断震荡的市场中。

　　执著也会犯错

　　米勒喜欢分享他对市场的一些看法。他承认，过去在能源、原材料和全球周期性股票上出现过失误，这些经验对他本人的投资选股有很大的影响，但是现在这一类的股票却是市场上最受追捧的板块。

　　米勒也不掩饰他的一些投资失误。2003年，他未能在价格低廉时买入能源股，结果错过了大宗商品价格飙升带来的红利。同时，他在房屋建筑商和抵押贷款机构（如全美金融公司）重仓介入，结果损失惨重。

　　2004年，米勒在20美元左右买入了全美金融公司，他回忆说：“美联储正在加息进程中，这对房地产市场不是什么好消息。我研究了英国和北欧诸国的房地产股票，它们的经验显示，央行提高利率之后，房地产股票在一年内基本呈下跌态势，然后它们会重拾升势，表现好于市场基准。”米勒后来承认，他忽略一个重要的事实：那就是美国金融机构的放贷标准远比其他国家要宽松得多。

　　电力公司AES是美盛价值信托基金的第二大重仓股。该股2001年9月时的价格大约在25美元，但到了2002年，该股直线下跌至1美元附近。米勒说：“随着股价下跌，我们也一路买进。”直到2004年底，该股股价回升到13.61美元左右。他说：“我冒着巨大的风险一路建仓，有人甚至担心这家公司能否挺住，它的市场份额能否维持，或者它的股价会到什么情况才算恢复正常？”

　　2005年，尽管多数分析师认为Sprint公司难以合并Nextel公司，但米勒坚持认为Sprint公司能很好地整合后者的业务。他重仓介入，并一度持有Sprint公司4.5%的股份。今年5月12日，Sprint Nextel公司宣布第一财季亏损扩大至5.05亿美元，2007年亏损2.11亿美元。近期有报道称，该公司正考虑出售旗下陷入困境的Nextel子公司。

　　米勒今年4月23日在一封致基金持有人的信中说：“经常有人问我：他们还要等多久才能看到美盛价值信托基金重现往日的辉煌？我必须承认，要回答这样一个问题就像是在做预测，没有人知道准确答案。”他说：“从计划的角度而言，我觉得从此时开始，我们肯定会比前两年好了，因为最糟糕的时间已经过去。”

　　重点持有个股

　　米勒历来以大笔投资数只重仓股而闻名，他喜欢在多数人避之不及的地方寻求机会，例如他大量买入电子港湾和谷歌的股票。米勒重仓少数股票（金融、保健和消费类）帮助其在过去几年中跑赢了大盘，但这种高度集中投资的策略也使得他在去年遭受重创。米勒重仓持有贝尔斯登公司和全美金融公司，但全美金融公司的股价在过去12月里下跌超过了80%以上。

　　不过，从长期的业绩看，比尔·米勒还是相当成功的。2004年他在谷歌股价为85美元时买入了210万股谷歌股票，当时许多分析人士就指责他不是一个真正的“价值投资者”，而现在谷歌股价已升至573.20美元。同样，他在亚马逊、美国在线和戴尔等公司的投资也是斩获颇丰。

　　目前，在美盛基金公司内部，米勒长期以来的重点投资策略也受到了质疑，他过于集中地投资在数十只精选的股票，而不是像其他基金经理那样分散地投资数百只股票。

　　米勒说：“我们也在问自己这样一个问题：我们是否更广泛地考虑多种可能性和一些影响较大的事件，以保证我们的投资组合不会暴露在更多的市场风险中？”如果米勒真的改变其一贯的选股模式，这对于美盛基金公司及其旗舰基金——美盛价值信托基金都将是一个重大的转变。目前，美盛价值信托基金全部持有的股票仅为35只，其中最大的五只重仓股是亚马逊公司、摩根大通、AES、安泰保险和雅虎。

　　米勒通常是大笔买入一只股票，然后长期持有，即便这些股票的价格在某一时段大幅跳水。戴维斯特选顾问公司董事长克里斯托弗·戴维斯说：“米勒的成功主要源自他勇于承担大的风险，而且从不随大流。”

　　他说，他和美盛公司的投资团队正在研究这样的现象：随着中国和印度经济的崛起，全球经济格局是否已经出现了某种长期性的变化。假若如此，一些以传统估值标准衡量可能是相当昂贵的股票，实际上可能比较便宜的了。

　　米勒说：“我们现在还没有最终的结论，但我们必须尽快做出判断，因为全球经济放缓的趋势已相当明显。一般而言，经济放缓可能导致对石油和原材料的需求下降，大宗商品的价格也就会下降了。”

　　不过迄今为止，米勒似乎并没有考虑要将其投资组合进一步分散化的建议。米勒说：“我从不认为分散化投资是一个好策略，因为它可能使投资者陷入市场中最糟糕的那些板块中。过度分散投资也使得一些基金经理被批判成指数复制投资者，他们担心犯错，就不敢偏离指数成分股。我觉得这样的现象是基金业的极大错误，基金经理就应该在自己看好的目标上集中投资，而不是撒胡椒面似的到处投资。”

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