股神不愿透露的秘密……

　　股神不愿透露的秘密……

　　一度指责衍生品是"金融大规模杀伤性武器"的巴菲特，当他押注标普500指数等四大股指在2019至2027年期间不会低于现行水平时，到底想搞什么名堂。

　　我们所了解和崇拜的伯克希尔哈撒韦是一个朴实友善的地方，巴菲特通过这家公司友好地敲定收购大型、优秀美国企业的协议，这些企业从事的业务我们全都了解，包括生产口香糖、运营百货店，以及为家庭供电供暖等，而巴菲特对经营者的诚实品质赞不绝口。

　　但自从1967年首次收购一家保险公司以来，销售期权实际上正是巴菲特为伯克希尔哈撒韦筹集运营资金的典型方式。他的业务模式就是为承担未来损失风险而收取费用，即保险费或期权费。巴菲特利用这些资金去收购可口可乐(Coca-Cola)和箭牌(Wrigley)等公司的股票或整家公司。

　　巴菲特自己押注的股票期权属于保险类筹资。他得到45亿美元保费，承诺赔付其他投资者的损失——如果在2019至2027年期间，股指跌破签署合约时的水平。

　　这45亿美元类似于保险保费或浮存金。伯克希尔哈撒韦可用这笔钱进行再投资，最后再来看必须赔付多少。目前，该公司浮存金总额庞大——从1967年的1850万美元增至去年的580亿美元，使其得以进行如今年9月买入高盛(Goldman Sachs) 50亿美元优先股的交易。

　　巴菲特曾在几封致股东的信中写道："浮存金妙不可言——如果它不是以高价获得的话。"他的意思是，只要不发生持续的承保损失，伯克希尔哈撒韦就能运转良好，因为浮存金随着时间而增长，为其它业务提供资金。

　　到目前为止，伯克希尔哈撒韦在承保标准和潜在损失估算方面都做得很好。在2004年的信中，巴菲特估计，如果一场灾难导致1000亿美元损失，伯克希尔哈撒韦所受的损失将占到"大概3%至5%"。次年卡特里娜飓风来袭，给伯克希尔哈撒韦造成了34亿美元的损失。

　　他的期权很可能也将赚钱。在历史性的严峻时期，上述账面浮亏仅略多于保费（此处不计现金的投资收益），而且，在接下来11年内不会发生实际现金损失。

　　这引发了一个问题：作为保险商，巴菲特有阿吉特•贾殷(Ajit Jain)精明吗？后者为他管理灾难再保险业务。伯克希尔哈撒韦在一场自然灾害上损失了34亿美元，而巴菲特将因金融动荡遭受更大损失。

　　这也说明伯克希尔哈撒韦存在发生"黑天鹅亏损"(black swan loss)的弱点，近期形形色色的机构都受到此类亏损的打击。巴菲特为他认为发生概率不大的事件提供保险，这种做法正是《黑天鹅》一书作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)所批评的交易策略。

　　但这绝不意味着我们不应再相信巴菲特——最近市场上似乎一度表现出这种态度。巴菲特从未隐瞒获得浮存金所蕴含的风险；事实上，他在致股东信中特意解释了这一点。

　　伯克希尔哈撒韦的每一个投资者都承担着一份小小的风险，一旦有朝一日巴菲特在一桩此类押注上失算，所引发的灾难性损失将把公司压垮。这种情况迄今没有发生过，但另一家美国保险集团美国国际集团(AIG)也是直到两个月前，才需要援救的。

　　这就是伯克希尔哈撒韦的信用违约互换(CDS)交易价格高企的原因，因为银行和投资者已习惯这家公司有可能会破产的想法。而直至不久前，这种情况还是不可想象的。该公司并无倒闭征兆，但这种想法也不完全是无稽之谈。

　　在巴菲特传记《雪球》(The Snowball)中，艾丽丝•施罗德(Alice Schroeder)写道，在1967年收购内布拉斯加州保险集团国民保险公司(National Indemnity)，以将伯克希尔哈撒韦的业务拓展至纺织业以外时，"巴菲特已摸索出一种全新的经营方式。如果国民保险公司赚了钱，他就可以拿那些利润去买其它企业和股票。"

　　此后，伯克希尔哈撒韦的资金基础稳步扩大。如今它旗下有Geico汽车保险公司和通用再保险公司(General Re)，承受风险最大的则是B-H再保险(B-H Reinsurance)——用巴菲特的话说，B-H业务覆盖着"没有其它再保险商愿意或能够承受的巨大风险"，比如飓风和地震。

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