关于“边际分析”思维

　　关于“边际分析”思维

　　 米勒说：“你可以对任何两项投资进行比较的惟一方式就是比较你所付出的和你预期得到的。无论它被称为特许经营权，或者一家企业的护城河，或者安全边际，这都是一种可能非常积极的因素，即使投资者在分析中出错也能够保证投资不受损害。

　　“比较你所付出的和你预期得到的”这种思路，即将“机会成本”与“潜在收益”进行对比，考虑“弃”与“取”，这就是经济学上的“边际分析”的思维，如果要置换，必须选择机会成本低、潜在收益高的投资机会。

　　 其次，“安全边际”是静态的，会加大，但这取决于“股价不变”假设，内在价值本身也是动态的，而且更重要的是，“内在价值在环境突变的情况下，具有非平稳性”，我有一个武断的假设：内在价值函数，是一个分段函数。这条曲线，会出现跳跃性的间断点甚至断层。地质学、生态学上均有类似的结论。

　　 任何投资的价值是它为持有人创造的未来自由现金流的折现值。因此，一家公司的股票的市场价格取决于未来收益预期按照预测的增长率折现所得到的现值。如果预计未来盈利能力较低，那么股票价格就会下降。20世纪90年代末公司的销售收入激增，未来增长的预期也更加乐观，这导致了股票价格的飚升……

　　 DCF折现的思想，是最根本的估值思想。但是也要注意：

　　1）预测远期现金流是困难的；

　　2）设定增长率g是一个大问题，一定要吃透“竞争均衡假设”；

　　3）注意DCF的适用范围，也不能将DCF弄得过于复杂。如果参数非常多且依赖于一系列的强假设，那么运用DCF估值有很大的误估可能性。

　　 但是一年多前，当住房市场危机开始影响金融市场的时候，米勒似乎放弃了自己的原则，从自己认为是“烂熟于心”的股票里挑选了美国国际集团、Wachovia Corp、贝尔斯登和房地美。当这些股票连连下跌的时候，他认为是投资者反应过度了，他还在买进。他本以为危机是一次大好的赚钱机会，结果危机却变成大萧条之后最惨重的市场溃败……

　　太多的时候，“知己”比“知彼”更难，人很难客观评价自己，个人评价别人可能是客观的，但评价自己几乎铁定是主观的。

　　 基于人性的弱点很难战胜，我主张投资人得有一门宗教信仰，信奉基督教也好，信奉佛教也好，均可，得让自己时刻保持一种纯净的心灵，洗净心里的那头冲动的魔兽。光靠“意志”、“毅力”，均很难战胜非理性的冲动。

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