今天你投机吗？

　　今天你投机吗？

　　全流通已经从2006年开始，但是投机性股票的整体估值水平并没有迅速回归到它的海外同类的水平上。

　　我们能够想到的解释是：首先，很多投机股股东有地方政府背景（比如很多上海本地股），一旦很差或许通过政府之手使其乌鸡变凤凰，这算是一个很值钱的隐性期权——海外同类则没有这个好待遇；其次，国内证券市场是自上而下诞生的，很多股票市场参与者缺少正常的投资理念教育，短期投机资金过多，这些投机性股票最后蜕变为喊着发掘某新题材口号，但实为赌博的“筹码”；第三，控制新股上市使得股票的供给仍呈有限性，与阶段性相对过剩的资金不能匹配。

　　老股票中，有5年“好”记录的股票占比仅为13.3％；新股票中，有5年“好”记录的股票占比仅为16.7％，全部占比则为14.5％。也就是剩下的大约85％的股票为股东长期创造价值的能力很弱——比2：8定律还略低。假定过去几年的企业资本成本在8％，目前有1420只A股上市公司，其中有10年财务数据的有904只，过去三年ROE超过其资本成本的为185只，过去5年超过其资本成本的有121只，过去10年超过其资本成本的仅有74只。少于10年财务数据的股票有516只，过去三年ROE超过其资本成本的为229只，过去5年超过其资本成本的为86只。

　　我将这85％的股票列为投机性股票。这些公司唯一的机会就是投机，这通常在流动性充裕的时候发生，通常炒作三个概念：憧憬虚幻的未来业绩、并购重组、新XX主题。对于理性的投资者应该回避这种投机行为，挣自己研究能力范围内的Money。

　　不过，迷人的是，尽管长期来看，依据有价值的股票编制的指数远远跑赢投机性股票编制的指数，但是每年的大牛股经常是从投机性股票中脱颖而出的；另外，在某些时间段上，短期投机性股票指数能够跑赢“价值”股票指数。但从概率上讲，在众多投机性股票中选中黑马的概率仍然过低，并且这需要非常高的研究能力、判断能力和获取超额信息的能力。

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