关于投资策略

　　关于投资策略

　　 巴式投资策略，是一个极庞杂的体系，股票长期投资，只是巴菲特资本配置的方法之一，不谈他的保险公司传统业务、收购私营企业、非常规投资，单论证券投资，巴式投资策略的就包括：长期普通股投资、中期固定收益证券投资、长期固定收益证券投资、现金等价物、短期套利等。投资策略方面，各投资大师们各有不同的方。

　　 我本人没细看过那么多投资策略，就我个人而言，我比较欣赏巴式投资策略，即以“能力圈”原则、“安全边际”原则为基石，再考虑企业商业特质、竞争优势，以合理价格介入非凡的公司，并集中投资、长期持有。

　　 巴老自称对各类型的证券投资“没有偏好”，投资大师邓普顿也说过“不要对任何资产类型存在偏见，没有哪一类的证券始终最好，有时适宜投资非周期股，有时适宜投资周期股，有时现金最好”。

　　 不认为“长期、集中投资于有持续竞争优势的公司”是价值投资的本质，我个人认为，对部分普通股的“长期投资”、“集中投资”只是一种操作形式，而以深入的公司分析、严谨的估值、严格按安全边际买入证券，才是价值投资的本质。

　　 单就股票投资而言，关于投资策略：

　　 1、定性分析与定量分析相结合；

　　 2、价值与成长并重；

　　 3、以投资的战略判断为主，兼顾投资的战术考虑。

　　 关于第1条，不同的人有不同的看法、偏好，但我个人仍坚持“定性分析与定量分析相结合”的风格。目前很多人似乎比较强调定性分析，而对定量分析不以为然。我个人认为，定性分析固然重要，但严谨的定量分析仍是必需的。定性分析，主要是定性判断产业盈利能力、公司竞争优势、竞争结构分析等，而定量分析则更繁琐一些，涉及增长率的判断、历史记录的回顾及分解、未来产业环境的评估、估值的假设前提、估值方法的选择等。不同的公司，有不同的估值逻辑，估值也不能求“过度的精确”，但是不估值是肯定不行的。对公司过去绩效的追溯、整理，用的是归纳思维，这是投资的“科学”性所在；而对公司商业环境、竞争格局、未来绩效的评估及对应的估值，用的是演绎思维，这是投资的“艺术”性所在。

　　“价格便宜”，当然是价值投资的核心条件，但我认为，仅仅是“看起来很便宜”，作为投资的理由并不充分。此次金融危机，暴露出了新的问题，就是“内在价值本身也是变量，在环境突变的情况下，内在价值本身存在非平稳性”。不少著名的价值投资者，包括Bill Miller，坚持逆向投资于金融股，结果遭到了惨重的损失。

　　“价值+成长”式的投资机会，“前景暗淡、产业趋势向下的价值”、“过度高估的、没有安全边际的成长”，均不是我想要的投资机会。重置价值也许是衡量有些产业内的公司的合理尺度，但重置价值只是一种机会成本的表现形式而已，这要看资源是真的是多用途的、无限制的，有些股票看起来很便宜了，但是产业形势相当严峻，公司未来的内在价值仍会继续下降。

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