价值投资能 “止损”吗？

　　价值投资能 “止损”吗？

　　 如果我们手中现金少，尽管每笔交易要绝对的100%满足在自己的投资系统下，能实现“正期望收益”，但是落实到交易层面，这是一个“好说不好做”的问题。

　　 买入股票后被套，我相信任何人均不能避免。我们经常听到一种说法，是“越跌越买”，而交易师的观点则是相反，“绝对不要往亏损股票补仓”，“要学会强行止损”。

　　 哪一种说法对呢？

　　 资金管理，的确是一个相当艺术的难题；某项资产，配置多大的仓位？如何买入？这个问题太大、太难了。从哲学层面上讲，没有什么事情是绝对的，“越跌越买”，完全忽视市场的观点，说它正确，也只是一个概率层面的问题，我们并无绝对的智慧保证自己的“绝对正确”，轻率的忽视市场，也很偏颇。

　　 先说说“越跌越买”，这种行为的逻辑很简单，但是要注意这有一个假定，即：价格下跌，纯粹是市场原因的下跌，市场不理性。此时价格越下跌，越有吸引力。

　　 而市场是一个复杂的适应性系统，什么原因造成了价格下跌？这是一个很难讲得清的问题，尽管价格从长期来看，会反映基本面，但短期价格波动，相当微妙。

　　 巴老强调过，提醒投资者“思考市场价格”，其实就是思考投资者的行为逻辑。

　　 这个问题，我本人也无定见。这似乎有一个概率的问题，即：如果有把握证明市场反应过度了，自己是对的，可以越跌越买；如果没有把握市场是对的，还是错的，则要慎重。

　　 本次危机中，著名投资家Bill Miller，就是在投资操作上过于偏执，结果遭受到了惨重的损失。

　　 市场也是一个生态系统，恶劣的气候，总是会有的，黑天鹅的出现，是必然事件。

　　 要实现长期的成功投资，是一个极难的问题，股市的确是考较逻辑、远见、定力、人性的地方，太多的事情“好说不好做”。实践价值投资策略，不仅要落实到分析层面，也要落实到交易层面。

　　总之，交易层面的问题，不太好把握，我想关键仍在于：1、我们对我们所选择的资产了解多少？它本身的内在价值是否具有平稳性？2、它能不能抗周期？内在价值会不会发生剧烈的下降？内在价值的关键驱动力是什么，什么因素会驱动内在价值发生剧烈的波动？概率有多大？3、拿到目前的价格条件下，我愿意给一个什么样的评估？它能否还能实现“正期望效用”模式？

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