自由现金流的构成很复杂

　　自由现金流的构成很复杂

　　俗话说，吃着碗里的，看着锅里的。自己目前碗里的比较实在，锅里的就比较远，未来的一般都不靠谱。未来的东西总要打个折扣。所以，未来的自由现金流需要折现才行。而找到合适的折现率则是关键。

　　这里面就有学院派和实践派之争了。经典的商学院方式是根据资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)定出股票的折现率。具体步骤是先找出运用了债务杠杆后股票的Beta，然后反推出无债务杠杆的Beta，最后根据无风险回报率和Beta用公式算出股票折现率。然后根据加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC)算出整个企业的折现率。所有的华尔街机构，尤其是投行，一般都是用这种方式计算折现率。

　　而巴菲特则比较简单，一律用一个折现率。这个数字是多少？他从来不细说。在1998年的一篇文章中他说用美国政府长期债券的利率。但我认为他的折现率应该在12-15%之间。因为巴菲特看中ROE大于15%的企业，而且在巴菲特1977年关于通胀的文章中，他认为股票就是内在收益为12%的“股权债券”。

　　其实，巴菲特的折现率不是孤立的，而是与他的安全边际结合起来一起使用。比如折现率低，算得的企业价值高，相应的安全边际也要高些。但是具体如何组合使用，这就是巴菲特的专利了。

　　企业价值并不等于股票价值，因为一个企业有股权也有债权。自由现金流要先分给债权人，然后才是股权所有者。所以在算股票价格时，要从企业价值中减去净债务，也就是债务减去现金。从自由现金流到内在价值——万里长征的最后一步。

　　为什么还要加现金呢?计算企业价值的时候没有包含现金吗?答案有两个：第一，现金是企业正常运营之外的价值，要加上。第二，债务应该是“净债务”，也就是债务减现金。当企业价值减去净债务时，就变成了加现金了。

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