网易投资建议

　　网易投资建议

　　手游市场表现大幅超出预期：尽管第三方机构2016年初预期的手游市场增速为同比+30~40%（易观智库：+18%；艾瑞咨询：+60%），根据2016上半年腾讯及网易已发布的财报数据显示，其手游收入分别同比大增100%/306%，合并收入总计达260亿元，已经超过了2015上半年全行业总收入的210亿元；2）网易推出的新手游《阴阳师》在发布两周后即进入iOS收入排行榜前五，更于一个月后夺得榜首，且在海外发行取得优异成绩。该游戏作为首款非端游IP下的爆款，充分证明了网易优异研发能力、发行能力，仍将持续支撑其手游业务的蓬勃发展。

　　我们与市场最大的差异：我们预计手游市场的实际规模或将超出市场预期，并且手游市场的集中度将进一步提升，超越端游市场。我们预计2018年手游市场收入规模将达到1670亿元，2020年达到2420亿元（vs. 今年为910亿元），其中腾讯和网易将占据最大的市场份额；2）考虑到网易对单款游戏的依赖风险在过去6个月里大幅下降，且随着阴阳师的成功、其研发及发行能力得以证明，有望实现市盈率重估。此外，我们预计继《阴阳师》的火爆之后，多款自研新游（战意、镇魔曲、大唐等）、守望先锋、Minecraft等将带来更多惊喜，从而带动市场预期提升。我们现在预计2017年每股盈利预测17.2美元，高于彭博一致预期的14.7美元。

　　其他潜在催化剂包括：1）海外扩张，如《阴阳师》《率土之滨》；2）非核心业务的价值释放，如新闻、电商和有道等工具类产品的潜在融资或独立上市，或将提高公司整体估值；3）充足现金令网易在运营上具备充分灵活性，包括但不限于：回购股份、提升派息率等，均将对股价形成利好。另外，公司创始人及CEO丁磊持有网易44%股份，过去几年间从未售出，与股东利益高度一致。

　　上调目标价至345美元（对应上行空间36%），新目标价对应20倍2017年市盈率（剔除现金价值后为17倍）。比较目前国际主流游戏研发公司，艺电的2017年市盈率为20倍（13%净利润增长），暴雪2017市盈率20倍（14%的净利润增长）。而网易2017年收入和净利润预计分别增长28%和22%。目前市场一致预期较低，预计未来有望逐渐提升、且在未来12个月内实现价值重估。

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