企业的真实价值是什么？

　　企业的真实价值是什么？

　　作为一名企业家，他最先认清了什么是企业价值，那就是未来自由现金流，而不是利润。通过与更少的流通股这一做法搭配，他将回馈股东更多价值。

　　我们为什么不像大多数人那样，首先关注每股盈利或盈利增长？答案很简单，盈利并不能直接转化为现金流，股票价值是未来现金流的现值，而不仅仅是未来盈利的现值。未来盈利是每股未来现金流的组成部分——但是并非其唯一的重要组成部分。运营资本和资本支出也很重要，因为是未来的股份稀释。

　　尽管有些人会认为这有悖常理，但是一家公司可能在特定环境下通过盈利增长损害股东价值。当增长所需的资本投资超过这些投资产生现金流的现值时，就会发生这种情况。（贝佐斯致股东信）

　　他自己曾举了一个例子解释：

　　设想一位企业家发明了一种机器，可以快速把人从一个地方运送到另一个地方。这台机器价值昂贵，耗资1.6亿美元，每年能够运送10万名乘客，使用寿命为4年。每次载客运行售票1000美元，能源成本为450美元，劳动力成本为50美元。

　　生意很好，第一年运送了10万人次，完全发挥了一台机器的能力。在扣除4000万折旧费、5000万能源、劳动力成本，产生了1000万美元的盈利。

　　这家公司优先考虑收益，决定投资更多的资金，从第二年到第四年增加更多的机器。

　　第四年结束后，复合收益增长率100%，累计盈利1.5亿美元。考虑到上述利润表的投资者会感到非常高兴。

　　然而，现金流量却是完全不同的情况。同样在这四年里，运输业务产生了5.3亿美元的负自由现金流。

　　当然，其他商业模式的盈利更接近现金流。但是我们的运输模型表明，不能依赖利润报表来判断股东价值的创造或毁灭。

　　这个故事里，每年的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利分别是5000万美元、1亿美元、2亿美元和4亿美元，连续三年实现100%的增长。但是没有考虑到12.8亿美元的资本支出。资本支出对创造现金流必不可少，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利不能代表现金流。

　　如果我们相应地修订增长率和机器的资本开支——现金流情况究竟是更加恶化还是有所改善？

　　奇怪的是，从现金流的角度来看，这项业务增长速度越慢，发展会越好。为第一台机器投入初期资本支出后，理想的增长轨迹是尽快增加100%的运营能力，然后停止扩张。然而即使只有一台机器，累计现金流总额直到第四年才超过初期的机器成本。

　　可是考虑到贴现率是资本成本的12%，现金流依然是负值。

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