茅台继续旺销你怎么看？

　　茅台继续旺销你怎么看？

　　无论是最新的调研还是双十一的表现，茅台需求强劲再次得到验证，这是由需求周期和库存周期共振带来的强劲增长，按照现有的宏观环境和需求情况，我们认为这种双周期共振的格局至少可以持续3年。短期逻辑来看，茅台1000的价格已经夯实，春节之前价格总体依旧是易涨难跌，全年的发货量也有望超预期达到2.5万吨。目前的估计对应2017年真实的EPS仅为16倍，考虑到茅台超强的盈利能力和增长的确定性，上调目标价392元，维持“买入”评级

　　需求周期和库存周期再次启动，带来茅台酒的需求大增，目前仅仅是开始。我们认为，2012-2015年是去库存周期，目前的经销商库存普遍不足半个月，终端的库存在这四年的期间也消化了很多，市场存有较强的补库存需求（参照《贵州茅台深度报告：全年供应缺口大于3000吨，批价将明显超出市场预期，目标价上调至390元》《贵州茅台深度报告：金融属性凸显，库存周期启动，继续扬帆远航》），2016年是库存周期开始启动，从目前的情况来看，经销商以及终端库存依旧很低，我们保守估计库存周期还至少可以持续3-5年；另一方面，2012-2014年，渠道泡沫（三公消费）已出清，价格跌至2015年的低点并呈现量价齐升，价格的泡沫也出清。2015年茅台出现了放量，2016年茅台呈现量价齐升，折射出茅台酒的强劲需求。无论是需求周期还是库存周期，目前仅仅是开始。

　　量价轮番催化，投资舍我其谁？我们认为，茅台已经进入量价齐升的格局，今年的销量有望实现近20%的增长，年份酒销量也有望突破历史峰值的400吨。无论是价格还是销量的超预期，均是股价上涨的重要推力。目前茅台一批价格普遍在1030-1050，电商双十一期间999的价格旺销夯实了茅台的价格。虽然市场担心在11月20日之后加大公司的发货量批价有回落，但是我们认为，只要11-12月份发货量不是足够大（大于6000吨），批价大概率继续上移，短期即使价格略有回调，那也是因为阶段性的加大发货造成的，不改长期量价齐升的趋势，在春节之前，我们对价格总体乐观；从销量来讲，1-10月份已经完成发货2.2万吨（含去年12月份发货的3000吨），考虑到11月份的控货以及春节的提前，我们预估11、12月份可实现2000、4000吨的发货量，去年（1-12月）可实现2.5万吨的发货量（高于经销商预估的2.3万吨），全年有望实现20%的销量增长，未来2年也可以实现15%以上的业绩增长。

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