腾讯的泛娱乐战略

　　腾讯的泛娱乐战略

　　公司游戏业务及社交网络收入稳定增长，短期看好网络广告爆发式增长，长期看好公司连接一切战略。整体上我们认为公司有游戏、广告、社交网络三块业务增长保障，股价向下空间较为有限，而向上空间基于支付、云计算、以及其关系链的膨胀，向上弹性较大。

　　2015年，公司整体游戏业务市占率40%。其中，PC端市占率54%，移动端市占率38%。未来PC端游戏市场是存量博弈的一个阶段，而手游市场仍有较大的发展空间。中国游戏行业存在马太效应，目前市场的游戏知识产权、发行及渠道都在不断集中，预计会形成寡头垄断的局面。综合考虑，预计公司2016~2018收入CAGR为30%。

　　2015年，公司网络广告业务市占率8.3%，对比2011年的4.2%显著提升。公司是中国最大的社交网络平台，在社交、新闻、视频等众多平台拥有海量用户，单微信MAU就有8亿。目前公司网络广告业务仍处于货币化初期，高速增长阶段。2011~2015年，公司市占率由4.2%提升至8.3%，提升近一倍。15年公司单位活跃用户入广告收入仅为3.85美元，对比facebook 11.96美元，仍有很大空间。预计2016~2018网络广告收入CAGR为54%。

　　核心战略：“连接一切”走“开源”路线，放大公司流量价值。2004年上市以来腾讯依靠流量“万精油”，在互联网领域有压倒性优势，Copy&Paste屡试不爽。但从公司投资并购的金额上来看，我们发现，2010年是分水岭，达到32亿元RMB，并自此急速上升，2015年投资并购基金更是达到了55亿美元之巨。我们归结这一变化的主要原因，流量在互联网新兴领域的确能带来巨大优势，但实践表明流量不是万能的，在搜索和电商领域，公司并没有收货理想的效果。合作经营、连接一切、走开源路线或许能给公司带来更多的机会，抓住更多的市场。因此，公司对自身业务做了大量的减法（电商、搜索），聚焦在最为核心的社交平台等业务上，其他则交给合作伙伴。目前，流量已经为公司带来游戏、广告、社交网络三大块收入，未来随着腾讯关系链不断的膨胀，有希望看到更多的重量级业务崛起。

　　基于分部估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价234.8 港元。预计16/17/18年公司EPS分别为4.58、6.16和7.96元人民币，对应PE为46、34、27x。基于公司是中国网络游戏公司龙头，社交网络龙头，未来成长空间广阔，认为该估值水平合理。对应股价仍有16%的上涨空间，给予公司“买入”评级。

　　公司是目前中国最大的游戏运营商、社交网络平台、互联网综合服务提供商。目前，公司收入主要由：增值服务（网络游戏社交增值服务）、网络广告、及其他（支付、云服务及其他）组成。1H16公司收入达到677亿元人民币，同比增长48%。其中，网络游戏同比增长30%至342亿元；社交网络收入同比增长53%至164.4亿元；网络广告收入同比增长65%至112亿元。其他收入同比增长194%至58亿元。

　　腾讯游戏是公司第一大核心业务，2011-2015年游戏收入CAGR 37.5%。2015年收入566亿元人民币，同比增长26.4%，占总收入的52.5%。此外，据艾瑞咨询及Superdata数据显示，2015年腾讯游戏占国内游戏市场的40%，占全球游戏市场的14%，游戏收入全球第一。5825478ee173e.png

　　据艾瑞咨询，2015年端游市场规模658亿元人民币，增速放缓至5.71%。2015年腾讯端游收入达到353亿元，同比增长14%，市场份额达到54%。端游市场已经进入存量博弈的阶段，我们可预见，腾讯作为端游龙头，将持续包揽最卖座游戏。而随着时间流逝，一些运营多年的游戏将逐渐降温，释放出的用户也将被市场上的寡头垄断，未来公司市占率有进一步提升空间。

　　中国手游市场2015年市场规模达到562亿元人民币，同比增长104%。目前仍处于高速发展阶段。从腾讯1H16数据来看，移动游戏收入同比增长90%达到169.5亿元，我们认为目前移动游戏仍处于高速发展阶段。主流市场格局已定，手游行业集中度明显，呈现双寡头格局。2015年腾讯和网易的手游营收是紧随其后8家公司的2.4倍。在游戏研发领域，2015年腾讯和网易分别占据28.5%和14.7%的市场份额。从渠道反馈看，大厂商凭借游戏的“质”和“量”长期霸占应用市场榜单头部，1Q16腾讯霸榜率56.6%，网易20.5%。行业集中度明显提升也意味着，移动端游戏市场即将迎来应用成熟期。

　　在保证自研和代理实力后，腾讯开始向内容方面加力，打造围绕动漫、影视、游戏和文学等在内的循环经济体。它为公司降低捕获用户的成本，提高IP的价值。腾讯互娱在五年前就提出了“泛娱乐”概念，即基于互联网和移动互联网的多领域共生，来打造明星IP的粉丝经济，并在游戏业务的基础上相继推出动漫、文学、影视等新业务，致力构筑一个全新的泛娱乐生态。目前腾讯互娱旗下除游戏继续保持业界领先地位外，腾讯动漫也已成为中国旗舰动漫平台，阅文集团更是占据了绝对主导的产业地位，去年新成立的腾讯影业，也开始以IP为轴心，探索票房之外的更大价值。通过泛娱乐各个平台的内容和IP迁移到游戏平台上，将发掘巨大的用户价值。

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