Partners Group葛琦：将QFII机制引入中国PE市场

　　ChinaVenture：请简单介绍一下Partners Group在中国发展情况？

　　葛琦：PartnersGroup的中国机构设立于2008年初，是组合基金最早在中国设立公司的机构之一，在北京设有办公室。中国是集团的一个战略选择，因为我们非常看好中国的未来。中国团队目前有5个人，这也是在同行业内对中国投入人力最多的，也表明我们对中国有长远的准备。设立如此规模的办公室，是希望与中国PE/VC行业共同成长和发展，我们也希望利用我们的国际背景和经验，给我们所投资的GP和企业提供更多的增值服务，比如帮助我们投资的GP建立更良好的系统和机制。我们也在做很多市场培育的工作。这也是我们跟一些被动的FOF的区别。当然，我们在中国也很年轻，我们也愿意与大家一起成长和发展。

　　ChinaVenture：Partners Group投资基金有无阶段、行业等偏好？

　　葛琦：Partner sGroup的投资趋势和方向是一个动态的过程，会根据经济环境变化以及行业、区域的变化进行及时的调整。Partners Group内部会定期推出全球实业投资领域分析报告，及时判断哪些领域或企业的增长价值、投资价值凸显，我们随之会调整投资策略，我们内部叫做价值导航器（Value Navigator）。报告有我们的投资团队、经济学家和数据量化专业团队参与，基于我们对全球5000多家私营公司的财务增长等现实情况进行的分析。所以不论哪些投资，Partners Group进行投资的依据是来源于最前端的企业数据，是从下至上、从上至下的分析相结合的，始终是互动的一个过程，从现实中来，到现实中去。。

　　ChinaVenture：我们知道经济危机导致国际募资市场发生了一些变化，很多GP面临困难的募资环境，您对此有何看法？是否目前基金份额转让市场是一个不错的机会？

　　葛琦：金融危机爆发以来，国际募资市场形势很严峻，很多GP都感觉到募资越来越困难。但相对而言，我所接触LP都很看好中国市场。不过仅仅是相对而言，国际募资市场整体形势依然很严峻。

　　越来越多的人开始更多的关注基金份额转让投资，也就是我们经常说的secondary market。投资机会的凸显来源于两个方面。一是LP常常受到资产配置比例的限制而产生的分母效应。很多养老基金和大学基金，都具有资产配置比例限制，比如PE投资方面不能超过全面投资额的20%。一般公开市场的配置会比私人市场配置的比例要大。证券市场的投资由于金融危机而不景气，这部分投资缩水严重，相对的使这些基金在私人市场的投资所占资产配置的百分比上升，从而超出了限制的百分比，迫使其减少PE的配置。有很多LP开始出售PE，或者减少PE方面的资产配置。这样就出现了很多投资机会。另一个显而易见的原因是，某些LP受到经济危机的冲击，或者是已经对这些受到影响的机构丧失兴趣。种种变化使得这些基金不愿继续履行后续投资的承诺，从而将投资的基金的份额转让出来。

　　本来这个市场是不存在的，因为设立基金一般都具有长远的目标。有一些LP看到了这个市场，二手的基金份额是可以投资的，投资的收益可能还会比较高。Partners Group也很关注这方面的机会，也做了一个几十亿美金的专注基金份额转让的基金。

　　ChinaVenture：可否请您谈一下对国内LP市场的看法?

　　葛琦：从历史发展阶段上看，中国现在的PE市场像美国70年代后期，面临着即将到来的爆发式增长。在美国的70年代后期有两件大事促使了美国的PE市场的蓬勃发展。第一是美国劳工部允许美国养老金投资PE，承认PE作为资产配置的类别，这为PE市场的规模化形成提供了资金来源；另一方面国家将资产利得税由49.5%降低到28%，为PE投资行业的发展提供了更大的发展空间。所以从这个时期开始，美国形成了机制化的、大规模的投资者群体。作为FOF这个业态也取得了很大的发展。

　　从历史上来看，对PE资产的投资更合适养老基金资产配置策略。LP应当是一种长期的投资行为，致力于3到5年甚至7到10年的投资，并且会带来比股票投资更加稳定、比债券投资收益更高的收益。当然，稳定回报必须有赖于成熟的GP群体的发展。

　　我认为中国的LP市场像美国的70年代，处在即将大规模发展的前夕。LP的发展将趋于更加体系化、机制化、专业化。人民币基金的FOF也是一个不错的机会。根据一些媒体的统计，成熟PE市场的出资人20%多是公共养老金，20%来源于私人养老金，10%左右来自于保险公司。目前，业界已经看到保险资金进入PE/VC领域的迹象。随着养老金的管理体系和中国GP群体的发展和成熟，相信养老金肯定可以为PE市场提供较多的资金来源。国内有些地方政府和政府相关部门也设立了政府引导基金，给这个行业也提供了很多支持。

　　ChinaVenture：人民币基金市场是经常被提及的一个问题，国内的GP往往面临缺少LP，募集人民币基金遭遇无源之水的尴尬。您认为经验丰富的国际LP怎么才能参与到人民币基金市场？

　　葛琦：我一直在思考这个问题，人民币基金的LP目前确实不多。社保现在也有几百亿的资金规模，但毕竟只是一家LP，需要更多的LP群体的出现才能支撑这个市场。由于各种各样的政策监管上的原因，外币和人民币在中国的投资面临的市场是不一样的，从投资的角度人民币的市场可能更优化一些。

　　中国优秀的GP团队也在发展。国内已经涌现出了不少成熟的质量好的管理团队，大概有几十家，形成了一个群体。他们在认真做事情，有比较好的理念、管理能力和专业素养，各方面都是比较成型的。这样的团队他们的管理能力远远大于现在人民币基金能提供给他们的数量。甚至有的团队可能在海外已经管理了几十亿美金的金额，而在中国管理人民币基金只能管1-2亿人民币，因为没有足够的资金来源。本土化的很多机构也没有这么大的基金。

　　我们可以看到，中国上10亿以上的人民币基金非常少，这就提出了一个课题，人民币的LP如何尽快适应GP的发展。有人跟我讨论中国到底是GP成熟还是LP成熟。相对GP的管理能力而言，LP群体的规模和数量远远没有达到成熟GP的需求。所以，我们可否考虑在中国引入一个机制，即在PE、VC投资领域引入QFII的制度安排，使得外资LP的资金顺畅的转换成人民币，由真正本土的GP团队来管理这部分资金，并且享受类似于内资的产业投资的待遇，比如不受产业指导目录的限制，不受外资监管的限制。外资投资给中国本土的管理团队，外资只是资金提供方，分享投资所带来的收益，而实际控制人是本土的GP团队。而且这个资金既不是短期投机的热钱，也不是永久性的产业战略资本，而是十年或五年之后就会退出，赚取利润的外资，这样可以作为国家产业发展源源不断的一个支持，同时也不影响到国家的产业政策。同时，这样的制度安排，也可以在某种程度上解决人民币基金专业化的LP缺失的情况。引入一批海外成熟的LP群体，使国际LP真正参与到中国人民币基金设立中来，以他们经历了几十年的投资眼光和方法，来投资中国本土的PE/VC管理团队，这样也有利于中国GP市场专业化的发展。。这种机制不管是对中国实体经济的发展，还是对中国PE/VC的发展都有很大裨益，可以减少行业早期不规范的操作，使GP更加的专业化和机制化。

　　当然，引入新的制度有很多相关因素要反复考量，监管部门可以为PE/VC的QFII设置一定的准入条件，以做到可控的有限开放。

　　ChinaVenture：Partners Group是如何monitor GP，并处理与GP的关系？

　　葛琦：Monitor GP是作为成熟LP的一个常规性的工作，monitor GP并不代表超越LP的角色干预GP，而是要保持一个跟踪和互动。我们是要对投资人负责的，必须掌握我们直接或者间接投资的公司股权的价值。

　　我们也会和GP分享直投的经验，尽力为GP提供增值服务。有的GP已经发展得很成熟，不需要我们太多帮助。有时我们的GP会提出需要我们的一些帮助，我们很乐于和GP一起分享我们的资源。

　　LP和GP不仅仅是资金链条的环节，而更多一种更深层次上的信任关系，是基于信任的利益关系的统一。GP/LP的体系本身就是基于人与人之间的信任关系建立的。尤其在行业发展之初，更加需要这种信任关系。像中国现在这种GP募资困难、LP对GP干预过多等，很多人说LP不成熟，其实从另一方面，这也体现了GP没有足够能力说服LP，双方的信任关系还没有完全建立的现状。等行业逐渐发展起来，这种现象会慢慢减少。事实上这种关系在中国已经有很古老的历史，中国有个著名的成语叫管鲍之交，我把它引伸过来形容LP和GP之间的关系。春秋时期的管仲和鲍叔牙一起做生意，鲍叔牙出钱，管仲没有钱，但是负责管钱和具体经营。最后分钱的时候管仲分的还多一些，因为管仲有能力做事情，分到更多的钱也就得到认可，双方正是有这种信任和默契的关系在里面。中国产生这种LP和GP关系可以追溯到那个时代，可见我们是有这种信任文化的渊源和基础的。随着中国GP、LP群体越来越成熟，这个行业也会形成GP和LP的管鲍之交。中国GP也需要一个更长的成长过程，GP成长的更加成熟，互相信任的文化也可以更多的传承、传播。基于信任的利益关系的统一是这个行业的精髓，让能力强、道德素养高的人管理基金，心无旁骛的做好事情，管理人的利益也就会体现在里面。