有机农业成PE新食谱 九鼎投资入股天峡鲟业-2

　　而在产业链下游的农产品加工企业则更接近于快速消费品概念，如近年来“百洋海味”、“周黑鸭”、“好想你”等休闲食品连锁销售企业，在建立渠道和一定的品牌效应之后，往往有市场需求的保证，这也令PE可以比较放心的介入。

　　相比之下，产中环节因利润薄、自然风险和市场风险都非常大，大多数PE都会望而却步。曾考察过数家生猪养殖企业的曼达林基金分析师周斐然对《环球企业家》说，目前国内很多生猪养殖企业规模都已经很大了，但市场对猪肉的需求受季节性影响起伏较大，这些企业如果不能在供应上做出有效的调整，只能眼睁睁地看着利润受损。此外，一旦这类养殖企业出现大规模疫病就必须全部宰杀。

　　“除非这类企业能够做到全国规模，通过地区来分散风险。”杨向东表示，这也很难完全避免季节性影响带来的麻烦。凯雷所投资的农业饲料公司卜峰国际，在全国20多个省市均有饲料厂，基本做到了地区分散、产品分散，但在销售上却仍然会出现“大小年”的波动。

　　不过，传统的养殖领域并非没有勇敢的探路者。2010年11月，总部位于安徽省的奶牛养殖企业现代牧业登陆香港市场，募集资金4.47亿美元，其投资者KKR于2008年入股，先后投资1.5亿美金，按其现在持股比例24.01%计算，其目前的账面价值已达4.3亿美元。

　　而在投资了一系列农机、农药、农产品加工企业之后，九鼎投资也开始试水产中环节，去年其以1亿元投资的天峡鲟业便是第一个养殖类项目。不过与其他项目相比，主管这桩投资的项目负责人马贤明不但为此多做了几倍的工作，甚至还差点丢了一条命。

　　与多数私募股权基金的农业项目负责人不同，马贤明从小生长在长江边上，父母也是湖北的养鱼农户，对行业本身具有一定了解。但在投资前的尽职调查中，马贤明仍然前后去了宜昌十几次，为了弄清楚天峡的商业模式，他从考察一条鲟鱼的价值开始，到学习天峡的鲟鱼种群和室内循环养殖模式，再到拜访当地政府以及清江和长江流域的鲟鱼散养农户，足足用了五个月的时间，才弄清楚了天峡的成长性和风险。在天峡之前，鲟鱼养殖均在户外，初始成本低，但养殖密度小，受外在气候变化如水温变化的影响大。而天峡的最大好处就是室内循环养殖模式的风险相对可控—水温、饲料等关键环节都不会受自然条件变化的影响。

　　除此之外，鲟鱼的附加价值还可以进一步开发，如鱼子酱等产品就可以将企业的产业链延伸至消费领域，并借此提高企业的利润率。而从环保角度看，天峡模式不仅保护了濒危珍稀物种、提高了产品质量，还能节省水、土、电等资源，最大限度减少污染、保护生态环境，“必须看得非常细致长远，否则这样的企业摆在你面前你也熟视无睹。”马贤明事后想起投资时的情形，总会感慨传统农业养殖企业的难点“实在是太多了”。

　　不过，也有分析师认为，像天峡鲟业这种养殖企业之所以能够吸引九鼎，还在于这个公司做种鱼，通过出售鱼苗来获得这个产业链上最有价值的一块利润。事实上，在不少投资农业的PE看来，单纯的养殖和种植仍然没有太多想象空间，但是如果涉及到“种子”概念，如种猪、种牛、种鱼，以及种粮、花卉种子等，情况就大为不同了。

　　此外，农业企业“产业链”的概念也很受投资者欢迎。在这方面，达晨创投的做法便十分明确，“产业链完整，就能够自己控制产量、价格和食品安全，受外在因素的波动就会小很多。”傅哲宽如是解释。而他所投的圣农发展和煌上煌便是对这种理念最生动的说明。前者是以肉鸡养殖，带动下游的屠宰，并直销至百盛餐饮下的肯德基中国公司；后者则是在已有下游门店品牌、渠道的基础上，再逐渐发展至上游的养殖、屠宰。

　　双面

　　对于如蓝泽桥这样的农业专家来说，PE的进入无疑为其提升企业管理带来了经验。在九鼎进入之前，蓝泽桥能精确算出在100立方米的水体内养殖多少条鲟鱼最合适，但却并不知道怎样让手里的十几万条鲟鱼变成更多的财富，甚至在湖北市政府推动的上市问题上，他也拿不出太多办法。早在创业之初，他就希望能打造一个鲟鱼帝国：把一条鱼从鱼皮到鱼肉、鱼骨、鱼肝的经济价值都商业化，过去的几年里，他请专门的公司制作鲟鱼皮包就花了上千万，但带来的利润几乎为零。九鼎入资后，首先是重新帮天峡梳理出更为清晰的商业模式，同时派去了总经理、财务总监、董秘等一系列的高管，“劝退”了一些元老级但没有太多业务贡献的高管，同时在税务、审计、薪酬激励等方面都按照上市公司的治理标准进行规范。

　　不过在九鼎的蔡蕾看来，PE公司的另外一项重要增值服务是帮助企业做并购，从而推动农业产业的内部整合。吉峰农机上市后，九鼎帮助它做了七次并购，目前吉峰农机已经从一个地方性企业变成行业龙头企业。而另一家农药企业广西田园，原来的主营业务是做杀虫剂，九鼎则协助他们收购了杀菌剂业务，未来还会拓展到除草剂业。

　　而相对于本土PE，凯雷则更乐于强调其全球背景为企业带来的更广阔视野。以卜峰国际为例，饲料行业的原材料玉米、豆粕都严重依赖进口，价格波动十分剧烈，但判断大宗商品走势恰恰是凯雷的优势，这种关键信息无疑能帮助卜峰更胜同行一筹。

　　当然，前景并非一片光明。“农业的分散程度超出我的想象。”杨向东说，尽管自己对此早就有心理预期，但真正去看企业的时候还是吃了一惊。以化肥行业为例，目前我国有近2000家化肥企业，但行业前100名所占的市场份额总和还不到40%。这种分散的好处是好企业容易脱颖而出，也让PE能够有机会进入，但也使得行业内容易出现价格战，并导致竞争无序以及质量安全不过关等不利局面，同时农业企业在规模、利润上也都难以达到私募基金的投资门槛，小企业多，合适投资的少。

　　一个更现实的情形是，很多传统农产品企业都是“公司+农户”的模式，或是稍微加以改良的“公司+基地+农户”、“公司+合作社+农户”的模式。但只有将农户聘为公司的员工，按照标准进行种植和养殖（如现代牧业），才真正有可能做到规模化种植和养殖。否则不仅产品源头的质量安全无法监督，松散的农户在市场价格上涨时也往往不会履行当初的合同，给企业产量带来波动。

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