PE行业的“造富”光环正在减弱 行业寒冬到来

历经起步、发展到“全民PE”的疯狂之后，PE行业的“造富”光环正在减弱，取而代之的是行业寒冬的到来。

    特别是受去年以来IPO停摆影响，PE的IPO退出通道阻塞，波及整个行业。于是，更多的私募基金公司“押宝”并购重组，并逐步调整投资策略，进入PE+VC的接力投资时代。　

    “很多投资者涉足PE是看中所投项目IPO以后产生的市场差价，但是IPO关闸后，PE不像以前那么好赚钱了，以往项目上市后赚个十倍二十倍是常态，但现在大多只能赚个一两倍了。”浙商创投投资部副总经理李军华在接受采访时表示，短短一年上市空窗期，已经对PE的募资造成很大影响。

　　IPO是60%以上公司的退出方式

国内PE市场长期以IPO为主要退出通道，相关数据显示，2000年到2010年间，IPO是60%以上公司的退出方式。

过去10多年的时间里，IPO在香港、上海和深圳的证券交易所获得的高估值保障了其退出时的高额回报。行至2011年，IPO退出依然是PE市场的优选。但是，由于IPO通道关闭，这一优势已变成劣势，并将“全民PE”背后的不理性问题暴露。

　　“很多投资者涉足PE是看中所投项目IPO以后产生的市场差价，但是IPO关闸后，PE不像以前那么好赚钱了，以往项目上市后赚个十倍二十倍是常态，但现在大多只能赚个一两倍了。”浙商创投投资部副总经理李军华在接受采访时表示，短短一年上市空窗期，已经对PE的募资造成很大影响。

　　据统计数据，2013年上半年共有70只可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，其中披露金额的64只基金共计募集62.02亿美元，同比下降56.0%，环比下降44.7%，募资市场整体未有较大起色。同时投资活跃程度创两年来新低，共发生私募股权投资案例180起，其中披露金额的147起案例共计投资80.37亿美元。

更为明显的是退出方式的变化，统计数据显示，今年上半年PE市场中的退出活跃度较去年有较大降幅，共发生退出案例35笔，涉及企业31家。

从退出方式来看，并购退出占据主要地位，35笔退出中包括并购退出14笔、股权转让退出6笔、管理层收购和回购各4笔，在境外市场发生的6笔通过IPO退出。其中境外IPO的上市地点为香港主板与纽约证券交易所，平均账面回报倍数仅为1.64倍。

李军华用“低谷中的低谷”来形容当前的PE行情。从火热的2007年到现在，PE市场坐了一趟“过山车”。2008年金融危机前后，很多PE投资了估值较低的大批项目，培育一两年后成功上市，获得十倍甚至几十倍的回报。

随后越来越多的人涌向PE市场，其中不乏从制造业转为投资的业主。但2010年以来，市场急转直下，人们疯狂投资的背后却被套牢。“目前大约有5成以上的项目短期无法顺利推进，这些项目基本上是近三年投资的，项目成长性好或有并购价值的并不多。”李军华说。

    PE投资阶段前移

　　为应对市场颓势，更多的PE投资人在项目选择上出现调整，逐渐从制造业转为互联网、移动医疗、新能源、穿戴式设备等领域。以往单纯依赖IPO退出谋求收益的运作模式难以为继，投资者的心理预期也在发生变化。

　　李军华管理的公司日前投资了一个儿童营养品项目，投资者原本希望两三年就退出，现在则想得更为长远，不是单纯地急于上市，而是追求品牌价值。他们第一期投资了两千万，后期将根据发展情况陆续增加资金。“预期收益不错，未来估值可能达到四五十亿元，回报较高。”李军华表示。

“我们有相对较长的投资和退出期限，不少项目在投资决策的时候，会做六到七年的退出准备。”渤海海胜常务副总经理杨睿表示。

在内地IPO搁置的背景之下，目前很多国内企业寻求赴港上市或海外上市，比如借壳或直接IPO的方式。但企业到境外上市，必须想方设法搭建红筹架构或者直接选择H股架构，其上市成本和法律程序均存在很大差异。

　　值得注意的是，这几年PE市场明显有投资阶段前移现象。为甄别早期企业的价值，越来越多的投资机构提前介入，帮助企业发展和实现增值。根据各投资机构的不同优势，擅长判别早期企业的价值的偏向于做VC的事情，适合前移;也有的机构对行业整合机会嗅觉灵敏，适合涉足并购重组。

“PE洗牌刚刚开启，未来行业竞争的主战场将发生在并购重组和科技金融两个层面。”深圳清研投资管理有限公司董事、CEO徐才原表示，PE机构的投资模式正在改变，以前PE、VC的边界较为清晰，现在二者合作趋势明显，出现了VC+PE的“接力投资”现象。

换句话说，在PE投资阶段前移的过程中，VC、PE走向融合，比如起初同一集团旗下的VC公司对项目进行风险投资，随后该集团旗下的PE迅速跟投，形成投资“接力”。

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