广电上市公司2015年大考揭榜

随着2015年年报的陆续发布，广电上市公司的年度大考落下帷幕。总体看来，影视板块（包括华谊兄弟、光线传媒、华策影视、万达院线、华录百纳、新文化、长城影视、唐德影视等）在2015年取得了骄人的成绩，营业收入及净利润都实现了大幅度的增长。有线电视网络板块（包括电广传媒、歌华有线、广电网络、吉视传媒、华数传媒、东方明珠、天威视讯、江苏有线、湖北广电等）也实现了稳步发展。“目前，包括广电上市公司在内的文化传媒板块股价仍然处于低估阶段，行业整体环境朝着更规范、更理性的趋势在发展。在文教体娱消费升温的大环境下，如何在风口进行理性的判断成为文化传媒公司必须面对的分岔口。”首创证券分析师张炬华对《中国新闻出版广电报》记者表示，从2015年业绩的分化可以看出，在文化传媒领域，多元化是应万变的对策，现在上市公司最应该做的就是积极布局。

　　2015年，影视板块上市公司的业绩多数提升明显。8家A股主要标的中有3家营业收入增幅大于50%。其中华录百纳营收增幅高达148.15%。净利润增幅方面，新文化、华录百纳、万达院线、唐德影视增长均在30%以上，其中新文化（104.52%）及华录百纳（78.65%）远超同类公司。

　　影视板块的红火与两大因素不无关系：“内生方面，行业增长迅速，2015年电影票房同比增长49%至440亿元，电视剧行业在网络端爆发；外延方面，2014年、2015年两年影视公司纷纷通过外延并购的方式打通娱乐全产业链，2015年的并表效应明显。”兴业证券分析师张衡介绍，例如万达院线收购HG Holdco（2015年10月并表）、慕威时尚和重庆世茂等14家影院公司，华录百纳旗下蓝色火焰并表与去年口径不一致（2014年仅3个月并表，2015年全年并表），新文化收购郁金香、达可斯（2015年3月并表）等。

　　年报显示，影视公司已经不再单纯满足于单一的影视业务，他们在根据自身资源、平台等优势在某一领域重点发力的同时，不断拓展娱乐产业链，建立泛娱乐生态圈。最为典型的是华策影视，公司的发展战略是以“全网剧+综艺+电影”为核心，打造“SIP+X”泛娱乐生态。报告期内全网剧收入占总收入的比例为73.60%。海外布局方面，相继与参股公司韩国NEW成立合资公司、与韩国最大的娱乐媒体公司CJ E&M签订战略协议等。此外，公司围绕产业端“X”开展布局，例如VR、教育等领域。再如华录百纳，公司逐步建立起以综艺为核心的“内容（影视、综艺、体育）+营销”的协同布局，综艺板块以蓝色火焰为主体，报告期内该板块利润占比高达85%，构成公司主要赢利来源。

　　嗅觉灵敏是影视公司的一大长处，它们往往能够灵敏地捕捉到当前行业热点并迅速出手投资。在IP持续发酵，“高热”不退的同时，VR又成了影视公司的下一个标的。年报显示，2015年，影视公司已经“兵分多路”，从各条不同的路线对VR进行布局：华谊兄弟主打VR+主题公园，寄望实景娱乐，并购案例有2400万元投资暴风魔镜、圣威特持股比例突增；光线传媒看好VR场景下的影院社交，子公司千万资金参与DreamVR Pre-A轮融资；华策影视瞄准VR+综艺，并以1470万元购得兰亭数字7%股权……“VR是目前影视公司布局业态的最热主题，但是必须看到受VR内容还过于狭窄、VR头盔等硬件设备投资巨大、佩戴技术还有多个弱点尚未突破、VR技术大众化的普及尚需时日等多种因素的影响，企业进军VR领域的策略必须慎重。”张炬华表示。

　　值得一提的是，虽然2015年各家影视公司营收增长势头迅猛，但根据年报数据，部分公司的净资产收益率与上年同期相比，有下降表现。如营收增幅达62.14%的华谊兄弟，同期净资产收益率为13.04%，比2014年下降了近7个百分点。此外，万达院线、华策影视、光线传媒、唐德影视等公司的净资产收益率比上年同期均发生了不同程度的下降。

　　对此，张炬华提醒，传统经营模式下，影视行业投资风险大、竞争激烈，同样的成本投入创造营收的效果具有波动性，成本回收周期较长，大公司的经营效率也面临波动风险。“在行业大发展、竞争激烈的2016年，A股影视行业业绩整体将呈现不错的发展态势，但部分公司的业绩将出现一定波动。”

　　2015年，有线板块整体营收增长放缓，9家上市公司的营收增速大部分未能超过上年同期数据，唯有东方明珠、湖北广电、电广传媒维持了比上年同期更好的表现。其中营收增幅在10%以上的有东方明珠、湖北广电以及华数传媒。净利润方面，湖北广电以51.88%的高增幅远超其他8家公司，比第二名华数传媒（39.03%）高出10多个百分点。

　　在表现平稳的有线板块中，湖北广电在2015年的表现不可谓不亮眼。通过对其年报的梳理可以发现，公司业绩增长主要来自于业绩期内注入的省内有线电视网络相关资产，从而使互动电视终端总数、数字电视终端总数和宽带用户数均大幅增长——根据省网整合进度，公司于2014年10月底整合并入武汉广电投资、十堰广电及荆州视信。同时，公司新业务也快速增长，截至2015年期末，公司互动电视终端总数148.86万个，同比增加58万个，宽带用户53.62万，同比增加16.75万户。

　　“公司正推进定增（不超过17.3 亿元）支持全省电视互联网云平台建设和双向化宽带化网络改造，项目实施完成后，将加快公司下一代广电网双向宽带化改造和电视互联网云平台建设，进一步提升未来赢利空间。”在长江证券分析师刘疆看来，随着湖北广电“平台+投资”战略的推进，后续具有较好互补协同的优质项目有望涌现。

　　从赢利能力和收益质量上来看，行业整体净资产收益率为8.59%，比上年同期的10.41%下降了近2个百分点，唯有天威视讯及广电网络两家的净资产收益率比上年同期有所增长，即便是营业收入及净利润增速表现亮眼的湖北广电，2015年的净资产收益率为7.18%，比2014年的7.84%出现微降，而另一家交出不错成绩单的华数传媒在收益质量上更是严重下滑，2015年的净资产收益率仅为7.84%，这一数值在2014年同期高达19.14%。

　　对此，中金公司分析师孟玮表示，总体来看，平面媒体和有线电视网络行业与全行业相比业绩表现乏力，传统媒体在新媒体冲击下压力与日俱增，行业内的资源整合、新媒体转型或外延突破为转机所在。

　　张炬华表达了相同的观点，他认为，传统有线广播电视产业与新媒体业态具有较强融合性，业态的拓展将为公司的营收增长带来较快的成效。“广电网络运营商在传统主业上正沿着数字化、双向化和高清化的方向积极加速转型，并通过互联网融合电视、有线宽带网络、大数据分析平台、增值服务等多元化新业态全面融入‘互联网+’时代，增强竞争实力。”

　　张衡则试图给有线网络公司一条更新的发展思路，那就是与VR的结合：“随着VR内容跟上，‘广电+VR’乐观可达千亿市值，届时行业渠道价值有望重塑，有线网络公司将迎来不错的机遇。”事实上，这条新思路已然被部分有线电视公司所掌握，5月1日，湖北广电宣布与光线传媒、当虹科技、永新视博、佳创视讯、华中科技大学软件学院等签署合作协议，寻求多方合作大力布局广电VR产业，公司同时出资1000万元设立VR公司作为公司布局VR产业链的具体实施机构。　“有线板块在与互联网视频行业的博弈中正在迎来机遇期，未来行业业绩将呈现两级分化。”张炬华表示，积极进行扩张，资本运作频繁的公司，在业务结构升级的助力下将呈现稳健的业绩增长趋势；而其他公司的整体业绩增长则会呈现出明显颓势。

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