融资压力与日俱增

　　对收益收入的渴求导致许多国际投资者涌向美国，因与日本与欧元区相比，美国国债收益更为可观。投资者需要用美元来买入这些债券。那么，华尔街日报衡量的美元指数为何反而比年初表现更为糟糕呢？目前看来，答案可能是海外买家对冲了其美元投资，这样当利息收入被转换为本国货币时将不会面临收益波动。这些对冲减轻了美元的上行压力。

　　然而，对冲并非零成本，且变得越来越昂贵。上个月，对英国、欧洲以及日本银行而言，货币基点互换这一借入美元对冲形式触及至少5年以来最昂贵水平，标志着美元需求强劲。实际上，在将互换成本考虑进去以后，成本如此之高以致于日本银行买入美债完全不再获利。华尔街日报市场分析师Mike Bird周二(8月9日)撰文指出，如海外投资者变得疲于支付如此高的交换价格，美元可能将迎来新一轮上涨。“欧洲或日本投资者可能会改变行为。眼下，这些投资者不再通过外汇对冲介入美债市场，而是只有在不对冲外汇的情形下买入美债才讲得通，”摩根士丹利分析师团队周一在一份报告中指出。“当前，流入可能会增强美元力度，”他们补充道。

　　简而言之，如当前货币基点互现变得如此昂贵以致于投资者不再因买入美债而获利，他们将在不面临如此大的汇率风险下才会考虑买入。海外买家对冲美元敞口时，美元不会承受直接压力，但非对冲时却不是如此。另一种选择是完全不买入国债，这也不会令美元承压--但可能会推升美债收益率。“所有其他选项都一样，(对冲成本上升)可能会降低海外需求，导致收益率升高，”贝莱德首席固定资产投资策略师Jeffrey Rosenberg上周在一份报告中指出。

　　与其他发达国家相比，美国收益率已经明显更具吸引力。10年期美债收益率为1.61%，而同期德债与日债收益率分别为-0.4%和-0.05%。这导致花旗研究员所称的“美元慌”。据日本财务省称，今年主要投资者平均每月买入逾32万亿日元(合31.3亿美元)海外长期债券。自2003年以来翻了一番。

　　不过，因买家不希望美元剧烈波动导致其收益面临风险，他们经常会通过货币基点互换对冲敞口。当前，美元需求强劲，美元恐面临升值压力。拆借利率(Libor)也体现了美元融资压力的增加。当前，银行间美元拆借利率为0.79%，触及7年峰位。相反，今年日元、欧元和英镑拆借利率均有所下滑。2014年中至2015年3月期间，衡量美元兑一篮子货币的华尔街日报美元指数上涨了1/4。自此，未展现出任何明显的上升或下滑趋势。

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