再融资政策应调整

2014年至2015年间，A股市场曾爆发了一轮短暂的疯牛行情。与之相对应的是，A股上市公司增发融资规模也呈现出井喷式增长，其中，2014年增发融资额6822.15亿元，同比2013年增长了94.3%；2015年增发融资额13723.10亿元，同比2014年增长了101.2%（详见表1）。随着行情变化，2015年7月，疯牛行情戛然而止，2015年下半年至今年初，A股市场先后爆发了多轮股灾，至今上证综指仍然在3000点一线震荡徘徊，与2015年5178点的牛市峰顶相去甚远。相较指数表现的不佳，再融资规模却没有随着市场陷入熊市而萎缩，相反继续呈现出高速增长之势。截至今年9月14日，2016年A股市场上市公司增发募集资金额高达10452.17亿元，已经超过2014年全年增发融资额。上市公司再融资热情与市场的持续低迷的疲弱走势形成了强烈反差。

统计数据还显示，近年来，在定向增发新股融资规模出现大幅攀升的同时，公开增发新股融资金额却在持续下降中，由2010年的377.14亿元萎缩至2014年的3.65亿元，2015年以来，公开增发甚至为0（详见表2），公开增发作为一类再融资方式已被彻底边缘化。与此同时，可以看到新股IPO募资额、配股募资额也呈现出持续下降趋势。定向增发已俨然成为A股市场最主要的股权融资方式。

2010年以来，A股市场长期低迷，IPO因此多次暂停，而定向增发面向特定对象，增发的股票有锁定期，短期内对二级市场不构成压力，受到政策面鼓励；

定向增发对上市公司无盈利能力要求，即使是亏损企业也可申请发行，而配股、公开增发以及IPO对企业都有一定的盈利能力要求。相较其他股权融资方式，定向增发是发行条件最低的股权融资方式。

2015年7月，A股市场爆发股灾后，为了提振市场信心，证监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，鼓励上市公司兼并重组支付工具和融资方式创新。鼓励证券公司、资产管理公司、股权投资基金以及产业投资基金等参与上市公司兼并重组，并按规定向企业提供多种形式的融资支持，探索融资新模式。政策面的支持，推动了定向增发在二级市场低迷的背景下继续高歌猛进，但现金分红、回购股票并没未得到积极响应。

2015年底以来，资金市场利率持续下行，在“资产荒”的背景下，大量资金难以寻找到可供投资的高收益率的资产，而上市公司定向增发价格往往较市场价有较大幅度的折价，吸引了大量套利资金参与上市公司定向增发。这也是在去年下半年以来股市长期低迷背景下，定向增发融资规模仍然大幅度增长的重要原因之一。

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