赶在危机前 传奇投资人正抄底这一项资产

大宗商品交易大佬，传奇公司Ospraie的创始人德怀特-安德森(Dwight Anderson)可谓是名满天下。当这样一位人物对市场前景发表观点时，人们还是很愿意聆听的。安德森为前虎仔基金圈成员(Tiger Cub，虎仔基金圈为老虎基金派生出来的一系列对冲基金形成的派系)。他成立的Ospraie曾一度运营着世界上最大的大宗商品对冲基金，巅峰时市值达40亿美元。最近安德森接受了Real Vision一对一的采访，其内容可谓是大宗商品投资的殿堂级课程。该采访由宏观投资大佬，前虎仔系成员，Duquesne和SAC老兵Dan Tapiero主持，以一名大宗商品交易巨头的视角阐述了影响大宗商品交易市场的各个因素。

下文列出了安德森发表的一些重要观点，但我们敦促读者去看看采访的全部内容，不仅仅是为了获得市场观点，更是为了倾听安德森在对冲基金行业发生的那些幕后情报。安德森表示，2003年到2009年来自中国的巨大利好因素，再加上过度刺激的背景创造了一系列此前从没有见证过的条件，牛市产生了。这一轮大宗商品的超级牛市可能永远无法被复制。

“从各种可变因素的汇总来看，很可能我们不会再看到这样的牛市了。我指的是中国经济增长的步伐和规模，这种增长可以如此“不受约束”。没有其它经济体的规模和灵活性能让上一轮大宗商品的超级牛市变得可能。几个世纪来，我们也有过牛市，并且也一直有牛市，但我说的是原油价格曾一度从21世纪第一个10年末期的几十美元涨到了150美元。”

虽然印度人口很多，为未来带来了希望，但安德森表示，如果印度政府和公司在法律系统内一同运作的方式不发生巨大改变，那么印度无法像中国那样通过经济增长的规模和步伐来驱动量的增长。这些日子以来，几乎每个人对黄金都有自己的说道。虽然对黄金价格前景存在不确定，但安德森并没有看空黄金。他认为下一次危机到来时黄金会获得重要的优势。

对银行来说黄金是一级资产。在负利率的环境中，银行实际上可以付钱给你让你持有黄金，因为银行可以反过来改变主意并且把黄金货币化。对铂金或是白银来说情况就不是这样了。因此我认为在央行负利率的环境中，做空黄金是很困难的。我很难得出针对黄金投资恰当的范式。我只能说按绝对价值计算我们不会看空黄金。我认为黄金会保持其购买力。但按实际价值看，你得知道我们是不是处于一个美元走强的环境？如果美元走强的话，黄金价格可能会是1000或是1200美元或是其它价格；你得考虑是不是纸币没有价值了，黄金能达到2000美元的价格。就目前而言，这两种情况都不足以让我信服。

我可能更加确信的是，铂系元素金属相对于黄金会具有价值。看看铂金和黄金溢价260美元吧，在未来的四年或五年内，这是不可持续的。但是我认为在接下来18个月内这也是不可纠正的。铂金出现了盈余，并且与黄金比起来缺少很多的货币优势。在欧洲和瑞典，黄金的增值税是0。如果你交付实物铂金，你需要对你的收益缴纳增值税。虽然我们此前曾讨论了美国农业行业所面临的困境，比如债务的攀升和农业用地价值的侵蚀，但安德森看到的不仅仅是价值。就行业的生产方面来说，我认为农业耕作是一种价值被低估了的资产和行业。你有耕地，那么平均每一年下来你都会种植更多的东西。你维持住水位，土壤和营养成分，那么每一年都会获得生产力增长。这很不错。其它每种生产型行业每年的生产量都会减少。在农业上要获得实际定价能力是最困难的，因为实际上你每年都在提高生产力，而其它行业则是在下降。虽然如此，作为一种货币保护或者通胀保护的资产来持有，农场能带来综合收益，是相当不错的。

现在，随着美国农耕规模的扩大，客户能利用便捷的运输网络和信息系统，再加上大的农场主可以绕过一些商人而直接面向消费者，美国的农业将会发生改变。同时鉴于一些业务将会更直接的从农场面向餐桌，或者至少是面向制造工厂，Cargills和ADM公司将不得不关闭或是再改造一部分业务。因此我担心的是基础设施物流曲线的一些要素，至于农耕行业？我并不担心。并且在美国，我们的农耕行业还有很多的优势。安德森提出了交易观点，包括一个针对天然气的短期交易机会以及一个与市场主流截然不同的电动汽车对油价影响的观点。市场主流认为电动汽车的繁荣会拉低原油价格，但安德森却认为，电动汽车实际上会在这个十年的尾端和下个十年对原油价格形成支撑。他预期电动汽车侵入汽车行业会阻止计划中的额外原油的供应。

电动汽车将会对下一个十年内原油需求的增长产生实际影响。我认为在这一个10年的尾期和下一个10年，电动汽车会让原油价格越来越高。因为那些会对需求和供应带来实际改变的巨大的原油项目是深井油。这些油井需要批准，每天能产油100-500000桶，基本上位于北极地区。同时这些巨大的深井油项目价值数十亿，生产周期要很多年。因此，到这个十年末时，当那些原油公司高管再看市场，他们肯定会震惊的。他们会看到，从经济性而言，电动车变得更具有竞争力，并且开始获得了市场份额。

这将会影响下一个十年中期的需求增长。由于担心原油产出来时的价格，我认为他们可能不会批准一些大型原油项目，那些规模最大的，生产周期最长的项目。因此我认为的可能性是，这一个10年的末期到下一个10年早期，电动汽车的渗透率将会带来更高的原油价格而不是更低，直到下一个10年中后期时原油需求追赶上来。

主持人Tapiero还向安德森询问了有关复制上一次原油牛市的问题：如果我们无法看到一个规模如上次牛市那般的牛市，这是否意味着我们现在不是处于牛市中。原油价格是否还会回到150美元？对此，安德森回应称一个十五倍的上涨和一个三倍的上涨是不同的。那么原油价格会到150美元吗？如果从经济周期而不是供应冲击来看待原油价格的话，我的答案是：接下来的15到20年内原油价格不会回到150美元。我是说，考虑到原油生产力增长正在发生的事情，考虑到你已经开拓了各种不同的地质盆地，并且需求的增长也已经温和，因此只有原油供应遭到严重冲击时，才有可能让原油价格回到150美元。在需求驱动下，原油价格无法重新回到150美元。

对任何涉猎大宗商品交易尤其是能源交易的人来说，听听安德森对原油行业资本开支崩溃的观点是很值得的，这表明，除非价格至少恢复到上个世纪60年代中期的水平，否则我们不会看到美国以外的生产增长能帮助世界平衡（供需）并满足需求增长。因此，总的来说，看看原油价格一年的表现吧，甚至还没达到50美元。主要上市原油公司的资本支出在过去两年半内下跌了65%。这之间有个滞后时间，比如壳牌的Stones项目如今刚刚在墨西哥湾上马，这个项目四年前就批准了，而且还是最近一次的类似项目获批。”可以看出来，从2007年到2013年这段时间重大投资决策的批准量平均是每年40个。2014年批准项目不足15个，去年不足10个。因此，这些项目是2018年到2019年上马的项目，但这些项目却不会上马了。于是，为达到更高的价格，资本支出崩溃导致的供应增长空白是你需要的。而调整这种情况很费时间——(在过去2年半内)供应决策开始起作用会需要很长时间，而现在从一个大宗商品交易员的视角来看，原油供应的恢复也需要很长的时间。

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