信用债到期量仍高再融资压力凸显

2017年01月19日 03:20 网站管理员007

　1.到期量仍高。存量债券数据显示17年主要品种信用债到期量约3.4万亿，考虑到年内发行且到期短融，17年实际到期量或达4.56万亿元，与16年基本持平。同时17年付息压力大幅增加，主要品种信用债应付利息达到5023亿元，较16年约增长22.3%。2.全年偿债压力均较大。2017年信用债到期量月度分布较为均匀。从存量债券到期情况来看，3月和2季度仍是偿债小高峰，但考虑到年内发行且到期的短融多在下半年到期，因此三、四季度到期压力也较大。

　　低等级到期占比攀升。17年到期的产业债券中，主体评级在AA级及以下的债券达3038亿元，占比为22.4%，较2016年(19.2%)、2015年(18.2%)明显增加。17年还将有1397亿左右的低等级产业债进入回售期，较16年大幅增加511亿。

　　过剩产能行业到期压力仍大。产能过剩行业在16年的债券发行量为8453亿元，较15年明显回落。由于15年发行的大量的短期融资券在16年到期(约4674亿元)，16年债券总偿还量较15年大幅增加，最终过剩产能行业的债券净融资为负。17年产能过剩行业到期的债券规模将达到6497亿元，假定17年年内发行且到期的短融在2500亿元，那么17年到期的产能过剩行业债券规模将达到9000亿元左右，与16年基本持平，仍处于较高水平。钢铁、煤炭行业再融资压力较大。16年煤炭、钢铁行业债券净融资双双转负，主因发债困难叠加前期债券大量到期。2017年钢铁行业到期量将较16年的高峰有所回落，但仍处较高水平。煤炭行业到期量持续增加，偿债压力难缓解。

　　地产债偿还压力渐显。2016年地产债继续攀升，总发行量达到11560亿元，净融资额10801亿元。将于17年到期的有1277亿元，同时，在17年进入回售期的债券规模超过了1256亿元，且集中出现在下半年。目前地产行业流动性较充足，短期内债务问题尚处于可控状态，但随着地产调控持续和债务到期高峰的渐近，未来几年偿债压力将快速增加。

　　关注城投债提前偿还。国务院88号文提出城投债需要在规定时间内置换为地方政府债务，目前存量城投债中，在2015年之前发行且到期在2018年之后的规模约2.32万亿元，假设30%纳入政府债务，警惕估值风险。地方政府有较强动力推动置换，但置换方式和价格尚无统一规定，此前“13临海债”和“13盘锦高新债”拟提前偿还，但因各方压力较大而作罢。截至目前尚未有成功置换的案例，首单将有较强的示范效应。2017年仍有债务置换，城投债流动性风险可控。尽管最终以大幅低于市价提前偿还的可能性不大，但各方博弈将对债券估值造成冲击。。