价值投资的逻辑

　　今年以来，随着贵州茅台(489.840, -0.87, -0.18%)股价迭创新高，价值投资者也愈发扬眉吐气；环顾二级市场，价值投资者随处可见，他们似乎分属于不同的门派，但最终殊途同归。

　　“价值投资的逻辑不仅适用于茅台，遵循这一理念筛选上市公司，其实我们就能发现很多类似茅台的投资标的”，本周接受《红周刊》面对面栏目采访时，赛亚资本董事长罗伟冬表达了对价值投资的理解。他认为，价值投资顾名思义，就是跟随企业一同成长，不注重择时，发现“十倍股”后会毫不犹豫买入；投资中他更看重企业月度利润年化市盈率，以此来判断企业价值是否被低估。

　　罗伟冬认为其实价值投资很简单，就是低买高卖，虽然听上去很空泛，但如果投资者将重点放在分析股票未来的成长空间上，忽略择时、平均估值等微观调控因素就简单得多。当我们认为某只股票是一只大牛股时，不会看上方是否有压力位，不考虑短期是否可能回调，选中后立即建仓，不在乎短期波动。我们想要找的是未来能成长10倍的股票，然后在3~5年后，赚到它3~5倍的股价涨幅就可以了。我们会计算未来股价和现在股价之间有几倍空间，判断未来是否能涨到这个价位，如果可以就买入，并耐心等待。然后每个季度做一次复检，考察企业增长的逻辑是否发生了变化，能否维持前期的高增长，如果可以就继续持有。

　　罗伟冬最初入市时也采用短线交易，当时刚上大学，对技术分析的书籍也有所涉猎，每天盯着K线分析。但当时我两次买入浙江尖峰，都以15%的亏损割肉出局，在两个月的短线交易过程中亏损了60%。这让我很受打击，甚至反思自己是否应该放弃投资。后来发现我更喜欢研究公司基本面，性格也更擅长做调研和观察。于是我将当时沪深两市75只股票的每股收益率、流通盘、每股净资产等信息熟记于心，钻研公司的发展前景，从实践中摸索出了现在的这套价值投资策略。

　茅台从2015年3月开始关注西部证券，当时西部证券的业绩已经出现多个月份暴涨，我们研究发现：当时西部证券的月度利润为0.31元，按此计算的月度净利润年化每股收益为0.29*12个月=3.7元，当时西部证券的股价为30元，相当于8倍市盈率。而A股历史上，股票的估值水准一般是20倍，除非天花板很明显，不然不会低于10倍。而且我们注意到，西部证券在2015年元旦后完成了50亿定向增发，极大充实了资本金，提高了发展动力。在“锁定”西部证券后，我们没有做择时，选择忽略短期行情，在20多元时建仓；而西部证券在接下来的3个月中，股价翻倍达到40.8元。休整3个月后，在其他券商股无法启动第二波行情的情况下，西部证券独立启动第二波主升浪，从最低的27.53元涨到82.97元。随后净值虽然出现回撤，但是在股灾发生前，西部证券的月度净利润年化市盈率都低于20倍，我们也就一直持有。

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