邓晓峰谈投资

摆事实讲道理，峰哥折腾对比了半天古今中外的数据说：市场的效率在提高，做基本面投资会面临更大的挑战。但今年业绩牛逼的峰哥没有怕，因为“资本市场不是一个零和的赌场”，“往前看的话，我们仍然有很好的机会”，“好的投资人必须不断回顾，不断客观拷问自己，去学习”，与时俱进，独立思考。大家总说中国股市是一个赌场，美国股市可以带来长期的回报。但事实是，两个国家都出现了非常多好的公司，这些公司都创造了巨额的价值，也都实现了非常好的持续回报。

不过，两个市场的效率存在较大的差异。美国是一个高效的资本市场，中国，大家都认为是一个低效的资本市场。但是过去十多年来，我们也发现市场在发生变化。后面会有数据方面的探讨。资本市场是个多样而复杂的生态系统，市场参与者的价值观决定了各自的行为方式。我们把自己的想法带入资本市场，然后会有不同的反馈。如果你把它作为一个博弈的市场，它就是一个赌场。如果你认为可以通过分享上市公司的价值创造来实现回报，你也能发现优秀的公司，持续的增长，合适的价格。2011年4月13日索菲亚和德力股份两个公司同一天上市。索菲亚一直专注于定制家居行业，它改写了传统家具行业的商业模式。家具行业原来资产很重，企业需要非常多的样品、库存，生产无法标准化。

而索菲亚将产品简化为一块块不同木板的拼接。前端销售渠道没有成品库存，而且是预收款货款。后端的生产简化为木板的切割，高度的标准化和自动化，缩短了供货周期，优化了供应链，形成了高效率高回报的商业模式。这是家具行业十多年来最重大的创新。公司走内生发展的模式，盈利持续增长，是上市前的8倍。德力股份像许多普通的上市公司一样，主业慢慢陷入亏损，转而选择重组收购发展的路径。6年时间实施了4次收购。从2011年上市到2015年，索菲亚和德力股份股价表现没有体现出显著差异。但股灾后，分化巨大。德力股份目前的市值28亿，与上市之初23亿相差无几。索菲亚的市值从上市之初的41亿增加到目前360亿，涨幅超过8倍。中国的市场有非常多的公司在创造着价值，这个市场不止是一个赌场。如果从另外一个角度来看，它也是一个持续创造回报的市场，也可以是一个共赢的市场。价值投资这个标签在中国已经被滥用了。有人股票被套了，就说自己是长期持有，价值投资。有人买了大盘股，就说自己是价值投资。有人认为只有买低市盈率、市净率的股票才是价值投资。

我的理解，价值投资根本的出发点，是看我们投资回报来源是哪里。如果是企业持续的创造价值，投资人去分享收益，这才是价值投资的方式，才是基于基本面的投资。估值水平也是非常重要的，价格决定了回报率。再好的公司，过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。价值投资不等于长期持有，长期持有一定是一个结果，而不是一个目的。当公司高估了之后，投资人可能会面临损失。

最重要的是，投资是面向未来，而不是为了缅怀过去。研究过去是为了让我们能够更好的判断未来，进而找到未来持续创造高回报的企业，分享企业创造的价值增量，让股东获得回报。企业的成长本来就是价值的一部分，投资是往前看的。投资要做“三好”学生，要选择好的行业，好的公司，要有好的价格。在行业上，选择比努力更重要，选好赛道事半而功倍。要选择增长性的行业，处于生命周期早期阶段的行业，这些行业往往容易创造巨大的价值增量。当然也有很多行业，或者说所有的行业都会走向成熟。这个时候就要看行业的竞争结构，不同的竞争结构会带来不同的股东回报，竞争结构决定了长期的股东回报。

最后，有一个体会。中国是一个巨大的经济体，本质上来说就是世界第一大的经济体。我们几乎所有的产品需求或者服务，都占了世界的1/4-1/3，这样一个大国提供了很多的机会。我们看到过去30年，甚至更短一点时间，从2000年以来，过去15年，产业的规模变得非常庞大，中国有无与伦比的规模优势。同时大多数行业都走过了一个前所未有的陡峭的学习曲线，在很短的时间之内，中国企业的管理水平、生产率水平、甚至是研发的能力都是一个急速提高的过程，我们生产率提高的过程是最快的。这个过程对投资人来说会带来巨大的机会，因为它浓缩了产业发展的时间段，会带来巨量的价值创造和价值增长，也会带来资本市场巨量的回报，这是大国的幸运。

现在来看即使非常多的产业成熟了，但因为有这样巨量的经济体，以及非常全的产业配套，这种环境会极大有利于新企业、小企业的发展壮大，甚至成为一个个行业的巨头。

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