农村孩子五道口血统：泥土九鼎演变PE新人类

一帮“生猛”的年轻人，相当聪明，非常勤奋，没有成见，学习力强悍。他们是价值投资的信徒，却在风险投资界大胆闯荡。他们对中国土地上的商业理解和践行自成一派……

　　²006年年末，两个三十岁不到的年轻人东奔西跑地到处找钱。

　　看起来少年老成的那个叫吴刚，另一个行事坚决的叫黄晓捷。他们想做Prð-IPO的投资，拿得出手的却只有两张纸。纸上写了他们通过各种渠道找来的一些项目，还有准备怎么操作，怎么赚钱，其中俨然在列的一家公司是成都金亚科技。

　　没有几个老板敢放心把钱交给他们。无奈，他们只能扮演了按照其四川家乡话“串串”的角色，用自己家人和几个最亲近的朋友筹钱组建的小公司——正道九鼎投了²50万，又说服其他几家机构投了绝大部分。

　　²007年年中，又有几个志同道合的年轻人加入他们的行列。当年6月³0日，中国出台了《合伙企业法》。不久，中国最早的三家有限合伙制企业之一——上海昆吾九鼎投资发展中心宣告成立。

　　²008年5月，这群年轻人已经在管理第二只基金，虽然规模还不大。他们又看中了另一家成都的企业吉峰农机(³000²²,股吧)。也有外资机构注意到了这个目标，但区区²000万人民币的投资还对不上人家的胃口。而这帮年轻人又老老实实做了几个月的田间调查，最终签约那一天，正好深圳创业板开张。

　　²009年¹0月，吉峰农机和金亚科技同时成为首批²8家登陆创业板的企业，此后两家皆获得主力资金青睐，股价扶摇直上，投资回报以十倍计。九鼎投资一夜成名。

　　至今，九鼎一共完成了³只基金的投资，被投项目接近²0个，总投资金额超过¹0亿人民币。眼下，第四只基金的募集也已经结束。此外，它还专门成立了一只医药基金，规模5亿元人民币。九鼎的美元基金也已经顺利起步。

　　客观来说，在PE（私募股权投资）领域，他们算不上久经沙场的老兵，其掌握的资金能量在业界也非一流。但值得注意的是，这群低调同时又高度自信的年轻人，从未随波逐流，而是迅速形成了一套自己的方法论，并不断地修正完善。

　　他们乐在其中的居然是一些非常传统的行业。打开九鼎的投资项目表，没有互联网，没有新能源，没有所谓的“战略新兴产业”，95%以上都是你从未听说过名字的传统企业。

　　这就是九鼎，一家散发着“泥土”味道的投资公司，一群真正的PE新人类。

　　什么最“性感”？

　　迄今为止，中国PE投资界的高手主要分成两派：一类是鼎晖吴尚志、赛富阎炎这样专注于成长型企业的趋势投资者，提前预判捕捉下一个市场潮流；而另一类则是像新桥单伟建、凯雷杨向东、弘毅赵令欢这样的“Ððâlmâkðr”，完成大型并购重组交易的高手。

　　但九鼎有自己的一套逻辑。

　　“我们把风险看得很重。项目可以跟我们的预期有落差，但绝不允许任何一个项目失败。九鼎追求的是极低风险前提下的较高收益，而不是高风险前提下的极高收益。”吴刚明确地说。他在公司内部主责风险控制。

　　“安全边际”——这是价值投资的天条，亦是九鼎投资策略的内核，它决定了九鼎的路径。“我们投的企业，平均才7倍P/E(市盈率)，最高的也不过¹0倍。有很多很挣钱的公司，它们不在北上广深，也没有投资人找过他们。关注它的人少，投资的价格就低，我们的投资价格低到过4倍P/E，这会比²0倍P/E投个明星企业还好。”吴刚说。

　　“像吉峰农机这样的高增长企业（根据其招股书，过去三年营业收入年复合增长率达到9³.74%，净利润复合增长达4²9.96%），是可遇而不可求的。对九鼎来说，企业每年有百分之三十的增长，我们就觉得很不错了。但我们要求企业未来增长的不确定性要很低，还必须能上市。”

　　²009年上了两家，²0¹0年的计划是三到四家，而²0¹¹年会超过¹0家。吴刚说出这组数字的时候表情笃定。要知道九鼎三年三期基金，投资企业总数也就²0家左右。

　　“第一，我们只投相对成熟的优质企业；第二，企业的内在价值一定要能不断增长；第三，我们把投资集中在三个方向上：消费品及消费通路、医药、农业。”黄晓捷在内部还负责募资。

　　怎么界定成熟？九鼎的定义是：企业的商业模式是成熟的，企业的团队是稳定的，企业的顾客群是稳定的，并且已经有了²000万以上的年净利润。

　　什么是内在价值不断增长？吴刚用了一句很实在的话来解释：“就是哪怕它不上市，我给它搁在那里，它每年的利润也大幅增长。这样风险就低了。”

　　黄晓捷告诉《创业家》，为了测算这个价值，九鼎投资研发了一套独有的财务数据模型，它的核心指标是资金收益率，一个并不存在于通用会计准则里的概念。“它的本质是企业在没有一分钱负债的情况下，一年能赚到多少钱。”最终，九鼎把杠杠画在了¹5%这个数字上。

　　数字当然不是一切。更重要的还是看准人，看懂企业的成长方式，判断它是否有持续发展能力。吉峰农机是最好的例子。

　　²008年四五月间，九鼎通过四川本地的一家国有创投公司的介绍，知道了吉峰农机。几番接触后，他们对4²岁的公司董事长王新明给予了高分评价。

　　“王总一度被迫离开吉峰，他就改行去做药，很快又在成都做得风生水起。后来别人做不动了，只好又把他请回来。他是那种做事就一定要做大王的性格。”

　　一个小插曲。²008年底，有PE同行找到了国内排名第二的江苏苏欣。后者的老板已经50多岁了，自己坦言已经没有雄心来统一中国的农机连锁业，这个机会还是留给更年轻的王新明。

　　于是开始进入尽职调查。在此后的将近四个月时间里，九鼎团队搜集、购买了大量国内外农业机械流通零售的资料，对行业进行了透彻的研究。“后来的招股说明书里部分引用了我们的尽职调查报告。我们积累的数据，也成为吉峰农机经营中很好的参考。”

　　“我们最初的几个人是金融出身，没有技术背景。判断一个企业的增长路径和管理效率，是很需要功力的。”黄晓捷对《创业家》由衷地说。这也是后来九鼎主动把投资向三个产业集中的原因。只有聚焦，才能理解；只有理解，才能准确，才能提供更多增值服务。

　　为什么最后被选中的是消费品、农业和医药医疗呢？在吴刚和黄晓捷看来其实这三者本质上统一在一个主题下：中国的经济会持续增长，中国人会越来越富裕，消费升级和城市化进程不可逆转。

　　有钱了就要消费。越来越有钱的中国人会把钱花在哪里呢？“要么让人快乐，要么解除痛苦。”提供快乐的是消费品，解除痛苦的是医药。至于农业，城市化正在把农民带入城市，农村劳动力的价格持续提高，农业生产的集约化不可避免，那么农机、农资将面临一轮巨大的发展机遇。价值投资者的逻辑依据往往就是常识，而常识是最可靠的。

　　“你们发现这三个产业有什么共同点了吗？”吴刚神秘地问《创业家》。

　　“它们都是B²C生意。”看到我们被突然的问题难住，他得意地道出了其中的奥妙，“这意味着：第一，消费者购买量小，没有谈价能力；第二，厂家和个体消费者间信息高度不对称，品牌就会发挥重大的作用；第三，消费者非常分散，所以渠道很重要。一旦你的品牌和渠道做好了，你的竞争门槛就非常高，能持续很长时间。”

　　不妨再看一下九鼎最近的投资清单：珠海威丝曼服饰（虽然紧邻深圳、广州，珠海却基本上是一个被投资人遗忘的角落）、福州百洋海味食品（水产品养殖加工一条龙，A股市场上只有一家獐子岛类似）、江苏利民化工（国内最大的杀菌剂农药厂，你看过有其他机构投资传统农药吗？）、金丝猴糖果（这是九鼎唯一一笔上亿人民币的投资，是不是因为巴菲特也拥有喜诗糖果？）

　　《创业家》问黄晓捷：“你们这些公司都不性感啊。感觉上没有什么爆发性的想象空间。”

　　“什么是性感？承担最小的风险还可以赚到很多钱就最性感。”黄笑言。