持有封基20年投资总结与心得分享

从07年年初开始做封基的量化，到今天已经快9年了，今年7月因病提前退休了，可以有时间写点东西了。其实作为一个上海人，仅仅从48岁开始进入中国这个赌市，是相当晚的，这要从买第一次认购证开始。

当时我记得好像是92年，我们的工资才100多元的时候，一张认购证要30元，还不知道能不能中签，中了后市场价格到底是多少？这一切都是一个谜。要拿出三分之一的工薪来买一张可能是废纸的东西，毕竟下不了决心。好不容易下了决心去银行打算买一张认购证，结果接待我的银行员工说让我等等，我想我本来还不太愿意去买一张可能是废纸的东西，干脆走人。结果大家都知道了，和10000元失之交臂了。

　　第二次买认购证的时候还是没钱，和同事一起合起来买的，但非常不幸的是中了一个上海石化（600688），5元的认购证成本，加上3元的价格，一共是8元的总成本，从93年上市一直到07年的大牛市，整整14年没到过这个价格，一气之下割肉后再也没碰过股市了。

有人在今年年初投入股市后因为遇到了牛市大赚，从而对自己的操作能力信心满满，不断加仓甚至上了杠杆，上了杠杆又大赚，场内融资还不过瘾，场外再配资。直到最后股灾爆仓。

我把类似这样的方法论总结为“临近效应”，即临近你的人或者事对你的行为的影响是最大的。

中国股民输多赢少，原因很多，其中一个原因就是因为受“临近效应”的影响而不是理性全面的分析问题。比如说：

1、    朋友中到处打听消息

2、 一赢就加仓甚至上杠杆，一输就减仓甚至清仓；          

　　3、 以“专家”或者朋友的推荐作为选股依据。

分级基金的轮动一直是诱惑非常大的，先抛砖引玉如下：

1、  通过最小二乘法建立混合轮动模式，基本参数是：ytm、利率规则。这一步已经完成。

2、在第一步的基础上增加配对因子(即整体折价率)、低折因子、高折因子、定折因子，其中我估计高折和低折对A轮动的收益率影响不大。从而建立A轮动的终极模型。

3、类似第二步，建立B轮动的终极模型，初步考虑如下：先按照最小二乘法确定各档利率规则下的合理的A的价格，然后计算出合理的B的价格，再计算出B的可涨幅，再考虑整体折价率、B折价率、每天申购量、母基金净值增长率等因子计算出修正可涨幅，然后排序。作为轮动B的依据。

4、在完成AB的终极轮动模型后，考虑AB仓位的动态平衡，大致思路如下：在大盘涨的时候，增加B轮动份额，在大盘跌的时候，增加A轮动份额。从而力图建立一个称霸牛熊世界的分级轮动终极模式。

理想是美好的，需要我们一步一步去实现。

详见此文：《持有封基：分级基金轮动终极量化模型的思考》

溢折价套利的风险在于第二天母基金净值的涨跌和AB的涨跌，为了规避风险，有人提出了采用底仓套利的办法。即永远持有母基金和AB，一旦出现符合折价套利条件，马上赎回母基金，并立即买入AB并合并，而一旦出现符合溢价套利的条件，马上卖出AB，并立即申购母基金并盲拆。

第二天只要符合条件的继续采用这个办法套利。这种办法确实能保证当天的套利收益是正的，但最大的问题是我们不是套利一天，如果从长期来看，不用底仓可能会导致几天的套利是负收益，但整体收益可能超过底仓的方法。

纯粹按收益率轮动的同学，往往轮着轮着，就掉到坑里去了，为什么？我试着来分析分析原因，不一定对。

按我的理解，A价格=债性价值+下折期权价值+配对价值。

其中：

债性价值这部分由于条款确定，价格相对稳定透明；

下折期权价值，只有在临近下折的时候价值中枢才会发生明显的变化；

配对价值有两种情况：

1.       当A+B折价，则配对价值为正

2.       当A+B溢价，则配对价值为负。

轮动派几乎是往收益率高的无脑轮进(没有贬低的意思)，那问题来了………

详见此文：《试论A类收益率轮动的盲点》

9月14日公布了下折3个分级基金，15日7个，一共10个分级基金。那么参与下折的A还能和上次那样获得累累果实吗？结果很明显，第一天参与低折的三个获得了平均收益率6.50%，而第二天的七个平均收益率竟然是……

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