投资界中国合伙人

1987年出生的余大伟已经是一个三岁孩子的爸爸，与此同时，他的另一个身份是上海敦钰投资（下称敦钰投资）的合伙人。

经历了去年股市的跌宕起伏，虽然余大伟的股票账户在过去3年创造了18倍的收益，但他还是决定离开自己一手创办的公司，转而与高中同班同学黄均寅等人合伙成立了新的私募公司——敦钰投资。

是什么促使余大伟做这种转变？余大伟告诉期货日报记者：“单枪匹马已经不再适应如今的金融市场，私募的发展需要不断引进合伙人。恰好我和我的合伙人黄均寅是非常互补的，我擅长股票，他擅长期货。大家各司其职做好自己比较擅长的工作，在需要的时候双方又能结合各自优势设计出比较好的策略产品。”

余大伟的话不无道理。在股市振荡行情之下，股票多头私募在投资者心中的认可度大大降低；在股指期货受限之下，期货私募部分策略难以施展。“这个时候能够创造稳健收益的混合型多策略私募基金是受市场欢迎的，这也是我们此时成立公司的目的。”虽然年纪不大，但余大伟似乎已经看清大资管是金融机构未来的方向，私募需要提供丰富的基金产品来满足客户的需求。“这就需要私募储备各方面的人才，而合伙人这种形式是使其稳步向前发展的制度保障。”余大伟说。

将时光拉回到2007年，当时资本市场正处于金融危机前的虚假繁荣期，刚考入大学的余大伟也在这样的背景下参与到资本市场。大学四年对股票不离不弃，因对股市的热爱，理工科出身的他毕业后毅然投身到中国股市，开始了自己的职业投资生涯。

2013年，在第八届中国私募基金风云榜中，余大伟以超过160%的收益获得最具潜力私募精英——证券组亚军。在认为自己的交易模式逐渐成熟之后，信心满满的余大伟在2014年成立了专注于股票市场的私募公司。余大伟表示，截至2015年上半年，其在私募排排网的一个账户3年间赚取了18倍的收益。

本以为自己的事业会这样一帆风顺下去，但2015年股市的“过山车”行情让余大伟开始重新思考公司的发展战略。“股市大振荡加深了投资者对股票市场的恐惧，很多人不愿意留在这个市场，纷纷撤离资金。”余大伟说。

谈及去年的市场行情，余大伟感慨良多：“单一策略在目前市场是比较脆弱的，遇到不适合的行情只能等待，好比看天吃饭，但如果一家私募的策略足够丰富，那么它更能在这个瞬息万变的市场中长久发展下去。”

然而，余大伟的同学黄均寅虽然并未受到股市大幅振荡的影响，但股指期货开仓受限以及保证金的大幅提高却让他郁闷至极。黄均寅解释说：“虽然我更多专注在商品期货领域，但之前也交易过股指期货，而且我们也有量化对冲类产品，股指期货的受限导致我们很多策略无法开展。”另外，黄均寅负责的商品对冲策略产品，虽然收益不是很高，但回撤非常低。“不过，在去年上半年的牛市行情中，对冲产品就很吃亏，因为投资者都被股票私募产品的高收益吸引去了。”余大伟说。

这些宏观背景促使二人产生合作的想法。“我们觉得有必要一起合作，发挥各自擅长的东西，丰富产品线，在专注自己一亩三分地的同时，打造收益稳健的混合型策略私募产品。”黄均寅说。

实际上，早在学生时代，余大伟与黄均寅就有了共同成立私募的想法。“只是那时候我们在市场上都没有多少经验和名气，也没有业绩支撑，如果一起做私募，反而不利于各自的发展。如果那时候什么策略都做，又要卖鸡蛋又要卖水果，结果可能什么都做不成。”余大伟说，于是二人决定，先在自己的细分领域做出点成绩，之后再选择时机一起合作。经历了去年的股市振荡，二人一拍即合，决定发挥各自专长，成立一家混合型私募公司。

“好发不好做，好做不好发”一直是私募行业的悖论。余大伟举例说：“比如在股市低迷期，机构都在推对冲型产品，但其实股市最低迷时往往是最有机会的。现在股票型基金比较难发，但当好发的时候，股市行情已经启动一段时间了，而你却错过了那段行情。”因此，作为刚起步的私募公司，敦钰投资选择了发行混合策略私募基金产品。

“这是我们的优势，比如股市低迷期，我们通过对冲型渠道发产品，里面也有股票，未来股市上涨时，我们能够很好地享受权益类产品带来的增值，而且股票和商品的比例我们会根据市场行情做动态分配，我们也有一套完整的用于分配的择时模型。”余大伟向期货日报记者表示，敦钰投资的出发点是规避比较大的风险，在任何时间段都能保持产品收益稳定增长。

据了解，二人在分工上既明确又无处不在合作。余大伟的优势在于长期经营股市的眼光和执行力，用他自己的话说就是，能够做到知行合一。刚起步的敦钰投资并没有强大的研究团队支撑，余大伟表示，自己在选择行业时就要根据券商研报等辅助资料剔除一些不好的行业，选择那些认为最值得投资的三到五个行业集中研究。

余大伟认为，市场中赚钱的策略很多，但能长期稳定盈利的策略不多，它必须在逻辑上长期能够被证实，这样业绩才能稳定。从国际金融市场看，目前被证实的只有两条路：一条是巴菲特的价值投资，另一条是索罗斯的行为金融学。

基于以上两个基本理念，余大伟将自己的股票策略分为三个部分：第一是价值成长股的投资，即长期基本面的套利；第二是资产重组，余大伟认为，在各种宏观政策背景下，今年是做重组比较好的年份；第三是适当时机采用量化超短线策略。

黄均寅的优势则在于用量化手段在期货市场实现稳健收益。中高收益、低回撤是他对自己的要求。这与他稳健的投资风格以及理工男背景善于钻研量化交易分不开。“我负责的是CTA策略，但不是传统的以趋势为主的CTA，而是跨品种对冲策略，比如在一个板块中寻找相对强势和弱势的品种构成对冲组合，但传统的趋势策略也会加入一些。”黄均寅解释称，传统以趋势为主的CTA，在碰到振荡行情时，可能会连续回撤，但如果加上跨品种对冲策略，那么产品回撤和波动会小一些，客户也更容易接受。

事实上，敦钰投资目前已经储备了9套比较完善的策略。除了余大伟和黄均寅各自的3个策略外，二人还合作了市场中性策略基金产品，比如阿尔法策略，一部分是量化多因子的阿尔法策略，另一部分是动量阿尔法策略。余大伟表示，中性策略容量大且比较稳定，在回撤3个点的情况下，能创造15%的年化收益。

对于各策略上仓位的布局，余大伟表示，敦钰投资有一套完整的择时模型，该模型根据汇率、政策、经济、流动性、市场风险偏好、市场估值、海外市场情况、市场波动性和股市的广度深度9个因素，判定未来市场的整体状态，以此决定产品的仓位和策略的配置。

“敦钰投资的优势在于各子策略比较强，同时又有很好的择时模型来分配这些子策略。我们了解每一个策略，知道它们最适合哪种市场行情。”余大伟坦言。

实际上，经历了去年的市场动荡后，不少私募都在向综合型私募转型。余大伟说出了自己的观点：“未来单一做股票或衍生品都是不行的，结合在一起最好。去年金融市场发生了那么多事情，现在的时间节点也给了我们一起做的动力。”

黄均寅向期货日报记者解释说：“混合策略的优势在于回撤小、机会多。比如遇到股市大振荡，股票不能做，我们可以做期货，如果反过来股市转好，从以往经验看，期货市场肯定是会受挤压的，这种跷跷板效应非常明显。如果没有股票，可能就会浪费牛市，而且未来的牛市我们认为不会像以前那么短，可能还会比较长，这样我们的机会就增大了。”

黄均寅表示，之所以有很多基金存活不过3年，是因为策略太单一。单一策略市场适应性比较差，很多都做不了，抗风险能力差，混合策略才是未来的主流。但混合策略需要考虑同质性、相关性，更重要的是混合策略要考虑平衡性。“为什么很多人觉得联想台式电脑好用，可能它每一个单独的部件拿出来卖都不是最好的，但它各个部件测评下来整体比较好，就是因为平衡性较好。”黄均寅说。

据黄均寅介绍，敦钰投资的平衡性，首先是从策略的相关性考虑；其次是基金经理之间的磨合，这也是比较重要的。“打造一个团队关键还在于人在策略上的配合。我们之所以合作，也是因为相互比较认同、目标一致——先把蛋糕做大，但规则、激励制度等我们都事先写的很清楚。”黄均寅说。

黄均寅进一步表示，公司的每个人都要对自己的策略负责，在这个基础上，比如做一只混合型产品，事前他们都会预设每个人的最大亏损区间，在这个区间内，大家构建自己的投资策略，也比较自由。他们追求的是每个人把自己的策略做好，最终实现更加稳健的投资组合。

实际上，敦钰投资目前的三人团队中，两个是同学，另外一个则是黄均寅的前同事。在余大伟看来，三人之间都比较熟悉，“每个人的个性、策略风格我们都知道，这也是我们选择一起创业的非常重要的原因。黄均寅比较踏实，投资风格偏稳健，比如他的策略会配置很多品种，不管这些品种表现如何，他都会平均分配它们，然后按照信号坚持执行。为什么品种这么分散？因为他想要防止‘黑天鹅’事件的发生。”

根据创业邦网站推出的“2014年30岁以下创业新贵调查”，25.74%的联合创始人是同学，19.12%来自创业之前认识的朋友。

据了解，敦钰投资未来可能还会引入债券合伙人。黄均寅表示，敦钰投资并不会只满足于做一家综合型的私募公司，其最终目标是成为像美国“老虎基金”那种旗下管理很多基金的对冲基金。“比如我们下面会养很多‘小老虎’，所有的基金经理都有期权，这样保障力度会比较大。再比如当我们有50亿元资金时，我们选择自己的团队做，但当我们的资金达到100亿元时，就会分部分资金给‘小老虎’去做，但与其他做FOF机构或第三方财富管理公司不同的是，我们对‘小老虎’的投资逻辑与具体投资策略都非常熟悉，最大程度地避免FOF的黑箱风险。”黄均寅说，这也是敦钰投资未来发展目标。

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