邢祥冬：无处不在的过剩

邢祥冬：无处不在的过剩

油价近期重启跌势，昨日WTI油价收盘创三个月低位。在摩根士丹利看来，油价更进一步的下跌可能仍在酝酿。

在供应受扰、炼油利润改善等因素推动下，去年底到今年初原油需求升至不正常的高位，甚至超过产品市场的实际需要。而如今随着成品油库存高企、炼厂利润水平持续下滑，原油需求大降，价格也将进一步下行。

供应受扰、炼厂利润率改善以及市场对全球汽油需求的过度乐观情绪，推动2015年底到2016年初原油需求升至不正常的高位，远超产品市场的需求。

尽管市场这种对原油的胃口有助于改善某些地区的原油数据状况，但是也导致市场满是成品油，即汽油。随着几乎所有地区库存都超过五年高位，产品利润率大幅下滑。这种产品过剩也将对原油市场带来压力，只不过会有一定的滞后。

随着炼厂利润率持续下滑，炼厂将考虑减少炼油活动，从而导致原油需求下滑。最终，这将导致石油运送减少、远期升水幅度扩大、库存上升以及价格下跌。

此外，成品油的供应过剩也迫使美国炼厂提早开始炼制冬季燃油（winter blend），从而将油市均衡点后移。

受到高库存和疲弱需求的双重冲击，美国部分炼厂已经比以往更早开始炼制冬季燃油，以便在未来销售。从炼制夏季燃油到冬季燃油的转变一般到8月才会出现，这些燃油的销售按照美国政府监管规定到9月15日以后才可以进行。

这样做的问题在于，冬季燃油库存将比以往上升的更快，而美国汽油需求又不太可能出现意外的飙升，这只会把油价崩溃的时点往后推移几个月，当大跌来临时只会更加严重。

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