不是创业者的寒冬，也不是投资人的暑假

　下文是张云鹏针对近期疯传的“资本寒冬”观点，给出的自己的观察和思考。

　　最近疯传”资本寒冬”，昔日的未来独角兽博湃养车、淘在路上、神奇百货等等纷纷倒闭。喧嚣一时的超级课程表、锤子手机等明星项目风光不在，还有很多项目长期不能盈利，对外光鲜，实则苦苦挣扎，面临倒闭或裁员的艰难抉择，分享销客刚融完新一轮融资就大范围裁员，和它相同处境的公司有很多，我就不好点名了。还有90后不靠谱，各种报料、撕逼…….好好的创业圈快成娱乐圈了。

　　其实从去年下半年就已经开始了这波热潮的减退，去年春节前就有很多创业者因为融不到资而过不好年，知名的倒闭企业有很多，不知名的就更多了。市场的连续创业者一下子多了很多，难到VC真的一下子没钱了？难道传说的资本寒冬真的就这样来了？

　　当年的资本寒冬2004年我进入投资行业的时候，才是真正的资本寒冬期。2004年8月26日到2005年1月23日，2005年5月25日到2006年6月2日，两次暂停IPO发行。就是在没暂停的短暂时间里，上市也没我们投资的民营中小企业什么事，基本都是大国企的事。

　　在我印象里直到2006年6月19日中小板重启发行前的时间都是灰暗的，香港、美国每年就那么几单上市，而且基本都是外资的天下；去新加坡上市等于上当，融资和流动性都太差了；当年并购市场更是基本为零。分红？我没听错吧：）当年投资以制造业为主，企业净利润从1000万到3000万，应收从3000万变成一个亿；存货也从2000万变成6000万，高速发展的制造业根本没有分红的能力。

　　我投资的第一家上市公司“达意隆(002209)”在我跟进前，另一家知名VC已经跟进一年多了，可是迟迟不投资。为什么？就是因为不知道投资了干啥，手上其他优秀企业投了几年，没上市也没分红，更没被并购。我为什么投资达意隆，不谈企业优秀，主要是因为我们公司（原先在的投资公司，不是松禾资本）那时刚成立，必须得做些业务给股东看。

　　那几年国内真正做VC的同行也就二三十家，大点的几十人，小点的也就十个人左右。江湖上段子说，那几年投资人没事就喝咖啡、吹牛，而真实情况是那时投资行业工资不高，我连喝咖啡钱都没有。那一批做投资的前辈很多人没能坚持到现在，原因很简单：老板没赚到钱就不会给员工高工资，更重要的是没人知道IPO什么时候重启，也就不知道未来在哪里！

　　据我了解，主流机构手里都大把钱，投资节奏可能有变化，但主要是在挤前两年的泡沫。别说寒冬了，就是秋天都谈不上，可是为什么大家感觉到的是寒冬呢？我尝试着分析下原因：

　　2014年开始，在移动互联网思维万能论、90后创业热、注册资本不用实缴、千家孵化器护航等因素的刺激下，创业变成了一种时髦。很多人根本没有做好创业的准备和积累就仓促上阵了，这轮创业热潮里O2O、社区等因为门槛低，充当了创业的急先锋，而这类项目是典型前期烧钱模式，后面很难持续，能活下来的平台屈指可数。

　　14年下半年和15年上半年工商注册企业要一个月左右时间，都是新成立的企业太多排队所致。初创时还能只谈理想和痛点，可是企业发展过了一年、两年，还只有情怀的话，投资人很难接受。这个世界没有永远的傻子，不会有人一直赔钱做生意，当初好的盈利迟迟不来，必然面临倒闭潮。14年开始的创业热潮，到现在两年左右时间正是回归本质的时候。

　　可我一直认为企业家是一个特殊的群体，他们具备常人不具备的坚忍、决断力、判断力等，不是每一个人都具备企业家素质。哪怕是现代管理学之父，Peter F．Drucker，做企业都是失败的。同样你可能是技术大拿、可能公司一半的业务是你做的、也可能是品牌策划大师，可是你未必是合格的企业家。甚至投资行业有些投资人看别人挣钱心痒，自己亲自下场，最后也只得铩羽而归。或许你真在企业成长路上提了很多关键性建议，帮助企业家在战略上做出了重大决策，但企业成长真正起到决定性作用的还是企业家，看画和画画是两回事。

　　这也是最坏的时代，到处充满泡沫：不成熟的创业者，不成熟的投资人，谎言满天飞，PR比业务本身还重要！曾几何时看，把融资金额从人民币说成美金都是行业内有良心的创业者和投资人，浮夸一点的都敢在后面加个零，那么多知名投资人台上慷慨激昂，在虚报投资金额的时候可是一点都不脸红。

　　背后无论有多少原因，无论社会如何发展，一些最简单的道理，比如做人要诚实，一分辛苦、一分收获等普世道理是却永远受用的。

　　投资机构也经历过两轮热潮。一是2007年到2009年，伴随着中小板和创业板的火热，很多不懂投资的人进入了战场。那时是全民PE的时代，很多投资人不谈价值投资，不谈专业能力，谈的是关系，谈的是高价抢项目。只要企业真的在做IPO，只要三大中介机构进场了，剩下的只是抢额度问题。很多投资人的核心能力是和当地政府关系，是和哪个保代搅和在一起。很多游资只是因为感觉PE利润更高就杀了进来，可是2011年后IPO放缓，实体经济下滑，这些游资看到PE行业也不好玩了，就又回头做自己的房地产、矿产去了。

　　另一拨热潮就是2013年开始的移动互联网热潮。在美团、滴滴等成功案例的刺激下，很多人又开始了以小博大的游戏，新成立的投资公司如同雨后春笋。同样，一两年时间过去了，阶段性结果显现出来后，必然有一批投资公司因为业绩达不到投资人预期，而没有持续募资能力。公司还在，但只是管理原来已投项目，没有资金投新项目。虚火下降后，不合格投资人出局也成了“资本寒冬”的有力证据。

　　专业的VC投资的目的就是几年后退出，不会长期持有项目股权。目前新股上市发行节奏缓慢，按照现有的发行制度和排队企业数量测算，企业申报中小板或创业板上市要三年左右时间才能有结果，周期太长，变数也太多了。

　　2013年12月31日起新三板面向全国接收企业挂牌申请开始到现在两年多了，原先大家期望的融资、交易一直不愠不火，很多投资人也明白了新三板目前很难实现变现退出。

　　2015年新股发行一般，可是并购市场如火如荼，成为很多投资公司的主要退出渠道。未来上市公司并购也将持续成为投资公司的主要退出渠道之一，但最火的时候已经过去了，证监会也开始对并购审核力度加强。投资机构最主要的这三个退出渠道都不畅，肯定会反过来对前面的投资力度有一定影响。

　　我一直认为前期我做投资小有成果，最该感谢的是时代。1997年到2007年是中国经济发展的黄金十年。那十年间，做什么都赚钱，卖一次性水杯，卖瓜子都能做成大企业。那时和企业家交流的是，明年预计业绩增长50%还是100%呀？现在碰到很多做简单加工的实体经济企业问的是现金流能挺住么？

　　经济繁荣期，大多企业赚钱，投资机构的标的就很多。现在实体经济普遍不景气，去产能、劳动力成本上升等带来的就是投资机构很少有看制造业的了。中国是制造业大国，实体经济占GDP的比重很高，同时中国经济结构改革不是短期能完成的，新经济也不会那么快填上缺口，转型期必然会带来投资金额减少。

　　在我眼里创业者只有合格不合格的区别，没有年代和地区的区别。90后创业不算早，50后创业也未必晚。媒体连篇报道蜜淘网、博湃养车、淘在路上、神奇百货、美味七七等创业失败案例并引申。可是相对的滴滴、二维火、face++、地平线等成功的案例其实更多。部分媒体为了吸引眼球做的偏畸报道也起了推波助澜作用。

　　部分没有诚信创业者的负面案例这个无需多说，一亩田、云视链、游侠……某无人机公司被网友戏言：“本公司长期大量招聘3DMAX、Photoshop等美工人员”。个别的害群之马，少数不负责任的创业者起了很负面的影响。

　　2016年上半年，松禾创新投资2亿元、英诺天使投资1.5亿元、真格基金投资4亿元、联想之星投资1.6亿、梅花天使投资1.5亿、风云资本投资4亿元、阿米巴投资3亿元，还有很多机构没有公布自己的投资数字，可是据我了解他们都在主动积极投资。

　　《华尔街日报》报道中国的人均工作时间一年高达2200个小时、荷兰1389小时、法国1473小时。挪威、丹麦等北欧国家下午的四、五点钟，员工下班开着车到达湖边或山上，恣意地划船或攀岩……最简单的道理也是最经得起时间考验的，“一分辛苦、一分收获”。

　　实体经济下滑倒逼经济结构调整，不创新死路一条，企业创新的动力毋庸置疑。处于转型期的中国其实在新经济、工业4.0、文化领域、消费升级等太多领域充满了机会与挑战。华为、阿里巴巴、腾讯、滴滴等一批世界级领先企业起到很好的示范作用。不缺钱、海外高端人才大范围回国创业、企业创新有内在动力，风险投资行业在发展了将近20年后也有了足够的合格投资人。

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