蔡达建：启动30亿并购基金

　不久前，高特佳宣布启动30亿规模的并购基金，这是近两年来与迪安诊断、博雅生物成立3只并购基金后再一次出手。

　　蔡达建，高特佳投资集团创始人、董事长，这位伴随中国资本市场20多年的创投“老炮儿”，如今又要带领他的团队迎接新一轮的并购投资盛宴。

　　早在2012年，高特佳就在行业内创新性地提出了“主题行业投资”的理念，这也是今天高特佳在业内最被称道之处。当年，在经历了多次IPO暂停和“全民PE”的盛宴后，蔡达建将高特佳的发展战略定位在医疗健康的主题投资上，开启专业化之路。

　　正因为战略上的专注以及这些年的行业积累，高特佳在医疗健康领域已经具备很强的综合竞争能力，不管是产业判断力，还是对一些核心资源的把握。如今，高特佳在医疗健康领域投资的企业将近40家。

　　高特佳主要业务有三块：一块是并购及战略性股权投资，第二块是普通的PE，第三块是类似于早期的天使和VC。“目前并购和战略性股权投资是我们的核心”，蔡达建一再强调。

　　目前国内有超过200家医疗类上市公司，未来数量仍将保持快速增长，总市值将有望超过6万亿元。过往十年，医疗行业不仅跑赢中国股市，同时增速也大大高于中国GDP增长，成为最具投资价值的行业之一。

　　在业界看来，医药、医疗等相应领域的整合已然成为大势。蔡达建表示，行业的投资并购目前多聚集于“大吃小”的状态，处于早期阶段。

　　在高特佳目前所有的投资当中，并购占据绝对压倒性的地位，VC项目相对会少一些。具体点说，目前80%的项目是成熟型的，VC项目短期可能会冲到10%左右，未来比例可能会有所增加。“医疗健康产业有些还是属于快速成长的细分领域，如果有VC的机会我们也是会投的。相比较而言，VC比普通PE有更多的技术含量。”蔡达建说。

　　纵横投资江湖多年，蔡达建认为现阶段是整个医疗健康产业并购重组的大好时机，“无论从产业和政策环境的角度，还是企业发展自身需求的角度看，整个产业面临着产业链整合与重组的历史性机遇，可以说是天时地利人和”。

　　2015年，高特佳分别与迪安诊断、博雅生物成立了两只并购基金，前者专注于体外诊断领域，规模在5亿元左右，现在已有十几个项目的储备；后者为协助博雅生物并购新百药业设立，规模约为6.5亿元。

　　2016年3月，高特佳宣布启动30亿规模的投资并购基金，在业内引发震动。“像高特佳这样有产业背景的投资机构作为主体去做并购，这在国内投资公司很难找到，甚至可以说是仅此一家。”至此，高特佳在并购基金、产业基金等方向均已经实现布局，一张汇聚“产业+资本+智本”的大健康投资生态体系蓝图也正式铺开。

　　“健康医疗子行业、细分行业非常多。每个细分行业都处在不同的发展阶段，会带来不同的资本需求。”谈及这次大手笔背后的逻辑，蔡达建认为，在相对比较成熟的行业，其总量的增加不会太快，此时行业的发展已进入内部提升洗牌阶段，“这个时候资源的整合、并购的需求就会比较多，具备优势的企业寻找机会去兼并小的企业，有特色的企业”。

　　尽管高特佳在布局并购基金上不断发力，但蔡达建坦言，医疗健康领域的投资并购目前仍旧以“产业背景”为主。在他看来，一些PE机构本质上还不具备入主产业、管理产业的能力，多是扮演配合的角色。

　　至于如何开展募资，蔡达建表示，高特佳主要还是会选择跟第三方合作。值得注意的是，高特佳目前接触的这些机构LP当中也有险资的身影。此外，这两年，国内的人民币母基金增长迅速，这次高特佳在资金筹备过程中也与不少母基金有所接触。

 “很多PE+上市公司会违背上市公司原来的初衷，上市公司本意是获得跟战略相吻合的项目，但是其实吻合的项目很难找，如果最终没有找到符合的项目，产业投资就变成了财务投资，因为两者想的不一样，最终很可能会沦为‘同床异梦’，这对上市公司而言无疑是得不偿失。”蔡达建认为。

　　尽管国内医疗并购仍处在起步阶段，但由于深入产业较早，布局较为全面，高特佳在这几年的医疗健康主题投资中已经积累了不少经验，正逐步形成自身独特的并购风格。“我们的定位是整个健康医疗产业，所以会寻找相同市场上的优质合作伙伴，所谓的优质体现于他们对优质资产的需求。”蔡达建总结，目前高特佳在并购上主要有三种形式：

　　第一种是选择与医疗企业合作。比如说，高特佳之前和迪安诊断、博雅生物成立并购基金，把适合的优质资产“收入囊中”，这是主要的一种并购方式。

　　第二种是成为第二大股东。相比于传统PE，高特佳出手更加果断，“我们对于看好的企业会直接占股30%甚至40%，愿意做它的长期战略合作伙伴。”蔡达建解释，尚未上市的企业一般债务都会比较高，杠杆也比较高，非常需要引进资本来降低负债，调整自身的资本结构，在这种情况下，高特佳非常乐意做这类公司的第二大股东。

　　第三种直接控股。“如果有一个企业，我们觉得高特佳的能力、影响力、资源能够更好地帮助它发展，那么我们也不会排斥拿到更多的股份，甚至是从40%的股份再往前跨一步，直接控股。”蔡达建如是说。

　　这也是高特佳的一贯的投资逻辑。在蔡达建看来，一个企业的成熟度和企业及投资机构双方的力量对比，是很重要的一个考量。他认为，如果对方各方面都很强，产业方面能力很强，体系也比较完整，那么高特佳只需要在战略、品牌等方面帮助完善，但是如果这个企业有很好潜力，而它现有的团队不足以支撑长期发展时，高特佳就会积极谋求控股。

　　不过蔡达建补充，股权比例的大小跟高特佳最终对这个企业实际的控制，并不一定有着100%的相关性。这里面有一个核心的考量，就是它的团队是否足够成熟。他以博雅生物为例，尽管高特佳目前是博雅生物的最大股东，但由于高管团队很优秀，理想远大，到现在为止高特佳只向博雅生物派了一个财务总监兼董秘，并不干涉产业的事情。这样投资和产业双方都各做自己最擅长的事情，配合紧密，相处融洽。

　　至于退出方面，高特佳在多年的发展中也积累了多种玩法。“很多时候，如果所投企业坚持独立发展，那么高特佳就做第二、第三大股东，对于看好的项目，有可能的话我们也愿意控股，然后冲击IPO。”其中，最为经典的案例便是博雅生物。

　　很早之前，高特佳便着力打造博雅生物在生物血液制品领域的产业优势，并辅佐其顺利上市。“博雅在我们投的时候估值才1.2亿元，目前市值已经超过180亿元。”蔡达建坦言。这个业绩相对于国内绝大多数的PE机构来说遥不可及。而更重要的是，由于博雅生物是高特佳控股投资，这又使得其投资回报的总量远远超越普通Pre-IPO小比例持股模式所带来的回报。

　　值得一提的是，高特佳一直并未急于从所投的项目中退出。作为一家由国泰君安发起成立的机构，高特佳手里握有长期投资资本，仅注册资本就有2.832亿元，当初投资博雅生物的资金便是来源于这种长期资本。“这种情况就是我们创造的增值，不需要急于兑现，不需要把它退出换成现金回来分配”，蔡达建坦言，这种架构跟巴菲特的架构非常接近，不像其他基金会受困于“5+2”的投资期限，“要想做长期价值投资，不是一件那么简单的事情，如果你没有这样的条件和架构，根本做不成价值投资”。

　　目前高特佳集团总人数达到了90多人，其中直接跟业务有关的将近60多人，这应该是国内医疗健康领域最大的投资团队。一些很知名的投资机构在医疗健康领域通常只有6到10人左右，而高特佳仅一个专门进行行业研究的团队就已经超过10人，战斗力惊人。

　　高特佳是国内最早建立中台服务的机构之一。一般而言，小型的投资机构可能是3、5人组一个团队，全部工作都得负责，从行政工作到见客户，繁琐且低效。高特佳中台强调的是“各司其职”，主要工作有行业研究、投后管理、甚至品牌服务等。随着社会资本的充裕，行业竞争更加激烈，退出机制的完善，未来投资机构的核心能力也会突出体现在高水平的投资研究、以及高水平投后管理上面，这需要内部专业分工及深度协作。研究团队不会简单冲到一线拿项目，而是通过有效的案头研究及外部沟通一批批地梳理项目，推向前台。

　　另外，高特佳还在公司更高层面建立了一个五人的管理执行委员会，负责重大业务的决策。此外，还有“两会”，一个是立项会，每两周举行一次，基本上中台、前台部门都要参加，主要是对项目进行“头脑风暴”；另一个是投决会，内部投决即将要投的项目。前段时间，不少项目在立项会上就被内部否定掉了，“因为我们研究团队能力越来越强了，把关的力度也越来越大，避免了很多失误”。蔡达建解释。

　　在采访的最后，蔡达建强调，2016年高特佳要进一步强化平台功能，强化健康医疗产业投资生态圈的布局。比如，在既有的以并购、战略性股权投资为主，涵盖VC、PE阶段的业务之外，高特佳现在还要做早期天使投资，以及VC早期阶段投资；甚至要推动多种形式的合作，吸纳各类优秀合伙人加入高特佳平台。

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