乔继英：资本寒冬是创业和投资的理性回归

大家好，感谢参加星未来创新创业大赛。在我们比赛进行很热的时候，市场上都在讲资本寒冬。我是07年左右开始做VC的，从投资经理开始，经历了08年的全球金融危机，当时的风险投资也受了很大的影响。接下来的时间，将和大家探讨下这次资本寒冬出现的原因。

　　首先，寒是相对热来讲的。从清科的统计数字看，2015年天使投资大爆发，有2000多个deal，这个数字不仅超过了2014年，还超过了之前8年所有的投资案例之和；VC的投资案例数也大幅增长，近2014年的两倍。从这个意义上讲，投资非常的热。

　　到下半年第四季度开始，二级市场震荡，传导到一级市场，VC投资骤减，资本寒冬开始到来。现在寒冬已经持续了近一年，很多人在关心寒冬还有多久，投资市场何时恢复正常。

　　首先，我们要分析一下，为什么会出现这种骤热骤冷的现象？热的原因和宏观经济有很大关系。中国经济增速从2010年开始放缓，传统产业进入转型期，银行利率降低、相应收益率也降低，房地产进入调控和去库存阶段，以往投到这些产业的资金希望寻找新的投资渠道，而创业和VC投资的高收益吸引了这些资金，造成了大量的资金进入风险投资领域，市场上出现了VC散户化、创业全民化、资本投机化的现象。这些因素导致了2015年上半年的VC投资爆发式增长。

　　变冷的原因，首先是二级市场的暴跌，使得流入一级市场的资金减少，我认识一些朋友去年在募集新基金，其中很大部分就是二级市场提供的，因为股市震荡这些基金募集受了比较大的影响。其次是退出渠道受阻，资本市场也是存在平衡的，有投资也需要有退出，IPO变冷、战新板推迟都迫使资本放慢了节奏。第三是移动互联网、IP等创业泡沫，烧钱模式不可持续。

　　其实很多人都忘记了，不管是热潮还是寒冬，创业和投资都是成功率很低的事情。从创业的历史数据看，到投资人手里的100个BP只有10个会认真看，其中只有1个会拿到融资。融资的概率是百分之一。首轮融资后，每隔1-2年还需要继续融下一轮。融到资的企业中，有六分之一的可以上市退出，三分之一的通过并购退出，退出概率差不多千分之一。对风险投资来讲，是10%的机构赚了90%的钱，资本的回报要5-8年以后才能实现。如果从金融的角度看风险投资，风险是非常高的，也就是杠杆很高，投资的每个阶段都面临不同的风险，如果对风险没有识别和管理，很难做出成功的投资。并且风险投资不光是投入资本，更多需要为企业带来经验、资源等后续增值服务。

　　对创业投资来讲，我们是在从周期中寻找机会。每个细分行业都有自己萌芽、快速增长、成熟的周期，要在行业快速崛起时开始投资。有一本书叫《outliers异类》，分析了美国过去几十年不同行业的成功创业者和他们成功的原因，比如比尔盖茨、乔布斯等，发现了两个关键词，分别是ability和opportunity，一个是能力，一个是机遇，成功的创业者首先必须是行业里的佼佼者，还要在行业快速发展的时候年龄比较合适，在30-40多岁间，正好是创业的好时间。当然年龄的问题没有严格限制，比如扎克伯格创业的时候只有20多岁，只是说要将宏观的经济周期、细分行业的发展周期、再加上创业者个人的周期综合来找有潜力的创业者。

　　以上都是说创业和投资都是有门槛，成功率比较低的事情。再回到资本寒冬，我们认为寒冬其实是创业和投资的理性回归。去年上半年过热的现象是不正常不理性的，创业必须遵循基本的商业规律，能够解决问题，持续创造价值，有盈利模式，有核心竞争力。投资和创业必须要看的几个因素，首先是市场规模和增长速度，如果市场规模太小或者行业不是快速增长的，就不适合VC投资；其次是团队，只有行业里的前三名可能有机会，需要判断创业团队是不是有这样的实力；还要看估值和股权结构，过高的估值对创业者和投资人都是压力，股权结构不合理会制约公司发展。

　　虽然我们在经历创业投资的寒冬，这是周期性的现象，不可否认的是VC价值是非常高的。根据美国对1974-2014年资本市场的统计，40年时间里上市公司中的42%都是VC投资的，共计556家。其中，很多公司对推动新技术的发展起到了重要的作用，占到了63%的整体市值，85%的整体研发投入。

　　VC投资也有自己的的生态系统特征。第一，聚焦关注高增长行业，比如IT信息技术、BT生物科技等。第二，地域性集中，像加州能占到美国VC投资的近50%，接下来是麻省和纽约。第三，之前也讲过，VC需要投资和退出的平衡。

　　回到中国市场，过去十年中国投资领域有几个比较明显的变化。

　　首先是资本荒到资产荒。过去在中国创立8年以上的基金都能投到明星项目，因为那个时候资本少好项目多；与之相对比的是，现在是资本多好项目少。十年期间GDP涨了5倍，VC募资的规模涨了40倍，大量的资本进入了投资领域。第二，项目越来越贵，估值越来越高。以2010-2014年五年数据为例，从种子轮到轮年均增长10%左右，D轮年均增长超过20%。第三，创业成本降低。之前我见过很多创业者，他们都是放弃了外企和体制内非常好的机会，带着改变行业的想法来创业的，机会成本很高。现在随着互联网的发展，很多创业项目几乎是零成本。第四，速度越来越快，创业的时间窗口缩短。创业早期一般都需要试错，以前可能有1-3年的时间来慢慢试错，竞争对手也少；但是现在每个行业都出现类摩尔定律，行业发展加快，竞争程度提高，资本的介入程度也加速了创业进程。第五，对投资人的专业度要求提高。行业越来越细分，投资的坑越来越多，投资人需要对行业有深度的了解趋势把握，需要为项目投后提供增值服务，需要身份转变，从高高在上的资本拥有者成为创业者合伙人，与创业者一起推动项目的成长。

　　从投资机会来讲，现在中国已经进入新经济时代，目前我们看好的领域有：

　　第一，  消费升级。中产阶级是聪明的消费者，他们不再只看奢侈品，更看重品质的升级，看中性价比。对他们来说，会花钱和会挣钱同等重要，享受旅游，享受更好的医疗服务。

　　第二，  整个工业体系和供应链的改革。如制造业的升级、企业级服务、工业自动化和机器人等等。

　　第三，  技术创新，特别是医疗、大数据、人工智能等方面。

在有机会的领域里如何创业？对创业者来讲，构建核心竞争力是非常重要的事情。创业其实就是核心竞争力的放大。对于创业者而言要思考两个问题：人少资金少的情况下如何突破、以及从哪里起步。

很多人问创业是从用户入手还是从制造商入手，是做深还是做广，我们接触过很多成功的创业者，总结下来，他们都是从自己最优势的部分切入，结合市场竞争情况做相应的调整，保持自己的核心竞争力，构建竞争的壁垒，比如技术创新、规模优势、品牌效应、用户迁移成本等。当然，这些壁垒也不是长期的，所以创业者要不断学习和成长，持续构建难以超越的竞争壁垒。

　　创业的不同阶段会遇到不同的挑战。从0到1 很难，这个阶段考验的是创业者创新的能力；从1到10相对容易些，比如是从北京市场扩展到上海市场；从10到100是最艰难的阶段，这个阶段考验创始人学习能力和快速成长的能力，从管理5个人到如何管理1000个人，如何保持公司的战略方向、如何找人找融资、如何保持公司持续快速成长的能力、如何应对竞争，很多公司的B轮和C轮都是死在这个阶段。从0到100换算做亿级人民币估值，就是一个公司估值不断成长，到可以上市或者退出的过程。

　　和大家分享复星的投资策略：

　　（1）保险+投资双轮驱动：以保险为核心对接长期优质资本，将复星的专业投资能力与保险资金有效嫁接，优化资产配置，践行复星的价值投资理念；

　　（2）中国动力嫁接全球资源：根植于中国，整合全球资源，复星在全球都有投资和布局，通过创造价值、分享价值，通过中国市场助力企业增长；

　　（3）富足、健康和快乐：健康、快乐和家庭财富管理是中产阶级生活方式关联行业的明珠，复星的目标是让人们更富足、更健康、更快乐。

　　最后回到今天的分享主题，资本寒冬是创业和投资的理性回归。新时代的创业者要做自己擅长的事情，解决行业问题、创造新价值，能够快速学习和成长。新时代的投资人要真正的懂行业，尊重创业者并做创业者的合伙人，和创业者一起成长。

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