今日头条最早的投资人刘峻的投资之道

刘峻先生先后担任过新浪、和讯、奇虎360的管理职务，曾管理360战略投资。现为天使投资人，在成为今日头条最早的投资人后，又先后天使投资了牛股王、好贷等明星企业。　

每年能从大市场或风口里跑出来的成功项目不超过10个，但现在有几千家基金都在找风口，都在按同一个标准筛选项目。当市场上几乎所有人都在采取同一种投资策略时，这个策略还能奏效吗?分析创业板、中小板的上市公司，存在又往往被人忽视的机会是什么? 　　

以下为媒体“捕手志”与刘峻的采访实录：

１、策略　　

捕手志：您一直很低调，能先介绍一下自己的投资经历吗?　　

刘 峻：我现在就是一个体户，早年在360当副总，360上市后改做顾问了，顺便帮着管管战略投资，这两年在家休息、看书，捎带手投点天使。　　

所以在投资上我其实是个新手，就是运气特别好，第一个天使项目就投了今日头条。还有一个腾讯音乐娱乐集团，现在估值也100多亿美金了，原来叫中国音乐集团，是由酷狗、酷我和海洋音乐合并而来，我帮着促成的，当时替360投了近千万美金，这两年也涨了几十倍。另外还有几个天使项目，现在差不多也到Pre-IPO阶段了。　　

捕手志：现在许多投资机构投资的轮次越来越早期，个人天使投资与机构天使投资相比有什么不同?您偏好什么样的项目?　　

刘 峻：我喜欢投一些冷门的项目，不太喜欢投热门的东西。大的机构会担心错过一些项目，而我是个人投资者，不用担心错过，所以没必要去跟风凑热闹。　　

大基金往往喜欢那种一个项目就能赚十亿美金的Deal，他们看任何一个项目，第一反应就是看市场规模是不是足够大，最好是几万亿的，至少也得是几千亿的，市场规模小一些的直接就Pass了。对食物链顶端的大基金来说，这个策略当然很有道理，押中一个项目就能把整个基金的钱成倍地赚回来。　　

但对大量新基金、小基金来说，亦步亦趋地跟随这个策略就有问题了。因为每年能从大市场或风口里跑出来的成功项目，一般不超过10个，早些年国内主流的美元基金也就那么20来家，平均每家一两年就有可能投中一个，这个策略当然奏效。问题是现在国内有几千家基金都在找风口，都在按大市场这个标准筛选项目。当市场上几乎所有人都在采取同一种投资策略时，这个策略还能奏效吗?反向操作没准会更好。　　

我分析过中国的创业板、中小板，发现其中大多数上市公司反而是从小市场里冒出来的，或者看上去门槛很低的，譬如养鸡的、做蛋糕的、卖扑克的，或是做某个小配件的公司，年收入几个亿，有个几千万利润就能上市，市值几十亿很常见，几百亿的也不少。所以有一个被多数人忽视了的大机会，就是投那些中小市场或冷门行业里的好公司。　　

捕手志：投这类项目具体有哪些好处?　　

刘 峻：我理解有7个好处：　　

1)能拿到比较低的价格;　　

2)小市场里的公司往往离钱近，我有好几个这类项目，天使轮之后就盈利了;　　

3)这些行业竞争不激烈，公司存活率高;　　

4)竞争不激烈就不用烧钱，不需要三天两头融资;　　

5)烧钱少融资少，股权稀释就少，ROE也高，投资回报率高;　

6)愿意干冷门行业的创业者，往往是真的热爱这行，或是在这行有较深的积累。因为竞争不激烈，对团队能力的要求就没那么高，只要能坚持埋头干几年，哪怕每年只涨个一两倍，几年下来也很可观了;　　7)这类项目往往商业模式比较简单，有很多地方可以向别人借鉴，不需要太多创新和摸索，很少需要转型，一条道走到底就行，而转型往往是最痛苦的。　　

总之，这类项目投了以后比较省心，作为投资人晚上睡得着觉。　　捕手志：那么投「大市场」、「风口」项目又会有哪些问题?　　

刘 峻：「大市场」和「风口」往往会有大量的选手入场，这会导致几个后果：　　

1)创业者里投机分子多。很多人看到「风口」觉得好融资、来钱快，一头就扎进来了，并不是真的热爱这个行业，在这个领域也没什么积累，譬如现在AI行业很多人开口闭口「Deep Learning」、「Machine Learning」，有些人其实是突击速成的;　　

2)热门行业，自然价格贵，还不一定抢得到;　　

3)竞争激烈，烧钱快，要不停融资，稍微断口气就活不下来;　　

4)成功率低，绝大多数都是血本无归，譬如百团大战，就一个美团活下来;　　

5)竞争一激烈，大家都容易头脑发热，眼里只有对手，为了竞争而竞争，反而忽视了模式、赛道本身是否有问题，结果大家一起带沟里去，譬如上门类的;　　

6)竞争白热化后，中国公司之间特别喜欢「上手段」：挖墙脚、发黑稿、找政府举报……　　

7)就算最后能胜出，也是伤痕累累：烧钱快，稀释快，ROE差，表面上估值做得挺高，但其实回报率没几倍;同时，过分稀释导致股权结构不合理，创始团队很容易失去控制权，公司治理不稳定，譬如Uber;即便通过A、B股设计保住了控制权，一个团队占股特别少的公司，道德风险也不会小;另外，通过合并来做大，在整合和管理上会有很多后遗症。　　

2、观察　　

捕手志：您投创始团队还是投创始人个人?　　

刘 峻：我喜欢逆向投资，多数投资人像徐小平都喜欢几个合伙人搭伙干，我正好相反。我投的项目里发展得比较好的，多数都是一股独大，要么就一个创始人，要么几个合伙人里有一个股权明显占多数的老大，这样决策效率高，团队不容易分裂，矛盾和是非也少。　　

当然一个创始人的能力有时不如几个人合伙更全面，但是这可以通过招人来弥补，属于可以克服的困难;而几个人合伙必然会有分歧和矛盾，影响团结和效率，这属于结构性的问题，不容易克服，严重的会导致内讧和失败。　　

有些项目是通过某些合伙人中途退出来解决矛盾的，这种方式多多少少会有后遗症。因为退出的人带走不少股权，不再干活了却能享受收益，剩下的人有可能心理不平衡，或者积极性不够，或者投票权不够。　　

捕手志：连续创业者是否比初次创业者的成功概率更高?　　

刘 峻：得看他是连续成功还是连续失败。连续成功的当然成功率高，反之亦然。当然这不是绝对的，毕竟创业失败的是大多数，如果创始人反省能力和学习能力强，善于总结经验吸取教训，那么即便失败过几次，我也会考虑投。　　

捕手志：创业公司处于什么样的境地时，便能确定它无药可救了?　　刘 峻：一种是赛道选错了，怎么转型都找不到出路;还有一种是创始人有问题，譬如听不进意见、不能面对现实，或者能力确实不行;最倒霉的是碰上天灾人祸，譬如创始人出事了，或者政策变了不让干了，ICO就是最新的例子。　　

捕手志：作为投资人，您希望创业者明白哪些重要的事情?　　

刘 峻：主要是这几点：　　

1)自尊心太强的最好不要创业，要创业就把自尊心收起来。绝大多数情况下，投资人指出公司的问题是为了你好，哪怕说错了也是为你好，不要把这种批评理解成是对你能力的挑战。只要公司能成功，创始人的面子比谁都大;公司做垮了，面子又有何用?　　

2)不要报喜不报忧。投资人最大的噩梦之一，就是从创始人那里得到的一直都是好消息，结果忽然有一天发现公司快不行了，连个反应的时间都没有。投资人不是你的上级，更不是你的爹妈，而是你的伙伴，大家都在一条船上。有问题说出来，其他人才能知道怎么帮你，藏着掖着没有任何必要。业务出了问题，把投资人哄得再高兴也没用;　　3)不要一提起竞争对手就是一脸不屑，结果做着做着对手反而跑到我们前面去了。一定要记住：对手缺点再多，都和我们没关系，和我们有关系的是对手的优点!再弱的竞争对手，它的优点也值得我们学习;　　4)别的意见你可以不听，但是融资的事最好多听听投资人的。投资人可能不如你懂业务，但是投融资这事，99%的情况下投资人比你更专业更有经验。　　

捕手志：在企业文化方面，成功的创业公司和平庸的创业公司有何不同?许多人都在推崇「企业家精神」，但更多的是「无知者无畏、饥不择食」，您怎么看?　　

刘 峻：这个不能一概而论，成功的公司也有可能文化差异很大，譬如BAT这三家内部的文化和氛围就很不一样。我觉得还是乔布斯说得最简洁明了：「Stay hungry，stay foolish」，保持饥渴，把自己当傻瓜。饥渴才能有欲望，有雄心，去争，去抢，不死不休;把自己当傻瓜才能抛弃定见，放空自我，学习、学习、再学习。　　

3、思维方式　　

捕手志：天使投资会是您一直想要从事的事业吗?如果五年后，您在投资取得了更大的成功，您觉得会是哪些特质帮助了您?　　

刘 峻：很可惜，我工作了十几年才发现，原来投资是我最喜欢也最擅长的事情，相信这会是我的最后一份工作，但不一定局限在天使，有几年我在二级市场的收益也很不错。　　

风险投资这块我是纯业余的，不会建财务模型，也看不明白英文的协议。如果说有什么比同行稍微强一点点的地方，就是我把自己当成创业者的合伙人，尽一切所能去帮助他们。从产品、战略、融资、招人，甚至到夫妻吵架、孩子上学，能帮的都尽量帮，帮着改PPT、协议甚至公关稿到半夜也是常事。　　

创业是一件非常孤独、非常苦逼的事情，如果身为股东的投资人都不帮忙，那创业者还能依靠谁呢?　　

另外，对于天使项目来说，投资人是否尽力帮忙了，很多时候对项目的成功率有着决定性的意义。因为既然是早期项目，那么一定有很多欠缺的地方，这些地方就是需要投资人去尽力弥补的。哪怕是那些曾经成功过的创业者，或者是后来变得非常成功的创业者，在他们刚刚启动一个项目的头两年，一样也是满头包。　　

捕手志：具体体现在哪里?　　

我投的项目的多数融资，都是我帮着完成的，相当于一个免费的FA。尤其是A轮，因为融的钱少，通常多数FA都不乐意接，接了也是甩给几个小朋友去练手，效果自然有限。为什么那么多天使项目过不了A轮这关?没人帮着融资是一个最大的原因。这时候你帮他一下，挺过去了，活下来的几率就会大很多。　　

所以我在天使阶段的成功率和回报率比认识的同行都高，这和眼光没啥关系，纯粹就是因为我爱帮忙，「投资投成员工」。其实大多数投资人的水平都差不多，谁也不比别人聪明太多，这时候「爱帮忙」就会变成一个核心竞争力。　　

帮忙多还有一个意外的收获，就是积累了一个好的口碑。我很少主动出去找项目，基本上都是我帮过的创业者和朋友介绍给我的，往往价格还低。　　

当然现在项目多了，精力有限，很难再和当初一样，事无巨细什么都帮。但是关键的事情，譬如战略、融资等等，再忙我也要帮。像头条这边，其实我的股份已经稀释得非常少了，但是一鸣(张一鸣)一直还要我当他的董事。　　

捕手志：相反的，如果您的投资失败或停滞不前了。您认为会是哪些因素导致这样的困境呢?　　

刘 峻：个别项目的失败永远都有可能，原因各不相同，再厉害的投资人也会遇到。如果是大面积地失败，要么是我老年痴呆了，要么就是大环境出了问题，譬如「明斯基时刻」到来，我对此一直保持警惕。　　捕手志：从和您的沟通中，能够感受到您是非常注重逻辑的。您个人有没有非常推崇的投资家或者投资理念?就是不管外部世界风云变幻，你内心始终相信的东西。　　

刘 峻：我是从二级市场起步的，从巴菲特、芒格到彼得林奇、约翰聂夫，我看的书和大家都差不多吧，不过索罗斯还有搞量化的如西蒙斯那套东西，我太笨了学不了。中国人里面，段永平和赵丹阳的投资理念我相对有共鸣些。总的来说，我偏爱逆向投资，多数人都看好的我会比较警惕。　　

另外我始终相信「好人有好报」，你对别人好，别人大概率也会对你好。不完全是因为因果报应，博弈论也证明过这点。我在判断创业者时也会考察这点，曾有几个项目本来我很看好，但是创始人的作风和行为方式与这条原则不太吻合，最后我都放弃了。挣钱的机会很多，有些项目虽然可以挣大钱，但是会让自己内心不舒服，这样的钱还是让别人去挣吧。

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