金牛基金经理投资手记：成长股或酝酿跨年度行情

周心鹏先生，博士。2001年至2006年在南方证券从事投行工作。2006年起先后在长盛基金、华夏基金、诺安基金从事研究、投资工作。2016年加入博时基金管理有限公司，现任博时裕益混合基金的基金经理，其管理的博时裕益混合基金，以绝对收益为目标，自今年3月以来任职回报13.63%，超越同期上证综指表现。

高波动市场行情中的投资经验分享

作为从业超过十年的投资老将，周心鹏历经2012年小盘股的低迷行情，也经历过2015年“股灾”时期的极端市场行情，而从其过往的操作经历来看，作为基金管理人，其在极端市场行情中的投资经验也可圈可点。

比如，2014年，他判断市场整体货币条件宽松，估值不具备收缩条件，而当时的价值股明显相对低估，所以高仓位集中投资价值股，取得了良好的投资回报。

2015年4月份，周心鹏再次判断货币条件已经无法继续宽松，风险偏好已经无法继续提升，而市场尤其是成长股高估已经极为明显，所以集中防御。

2015年7-8月份，判断市场下跌幅度超过了货币紧缩可能的幅度，风险厌恶达到极致，又进行了加仓操作。

2015年11月，再次判断货币条件已经无法继续宽松，风险偏好已经无法继续提升，又进行了减仓，直到2016年，始终维持防御性的配置。

从其过去的2015、2016年投资经历来看，周心鹏管理的基金产品斩获的超额收益还是比较明显的，也有效控制了基金净值的回撤。

权益投资健将金牛奖、英华奖加持

资料显示，周心鹏在管理诺安中小盘精选基金期间，荣获2014年“股票型金牛基金”奖、2015年“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖项，以及第三届公募基金英华奖三年期、五年期最佳权益基金经理。

2016年底，周心鹏加入博时基金，2017年3月起开始接管博时裕益灵活配置型基金，其管理的裕益混合基金同样以绝对收益为目标，自今年3月以来任职回报已达13.63%，超越上证综指表现

周心鹏对市场也有自己独特、深刻的思考，在他看来，价值投资是一种对市场是一种对市场认知以及投资方法，投资本身是科学，也是艺术。此外，在宏观环境比较极端的时候，股票出现低估到股票出现低点可能还有较长的时间以及跌幅。

以下是周心鹏的核心投资观点，博小时整理如下，供各位小伙伴参考。

价值投资是一种对市场认知以及投资方法

股票市场的投资方法可以进行各种各样的分类，最根本的分类方式还是价值投资与趋势投资两类。

所谓价值投资，并不是价值股投资，而是一种对市场的认知以及投资的方法。具体而言，价值投资以如下认识为基本前提：即股票存在合理价值区间，而股票市场定价并不完全合理，或者说在大部分时间并不合理，股票总是存在高估或者低估；股票低估时买入、高估时卖出是价值投资的基本操作方式。

与此对应的，趋势投资对市场的认知是市场大部分时间都是做趋势运动的，股票买入卖出决策要根据运行趋势决定，股票价格本身无所谓合理与否。

价值投资与趋势投资本身并无孰优孰劣之分，是采用价值投资还是趋势投资完全取决于投资者本身的教育背景，职业背景，个人禀赋等个人因素。

就我个人而言，经过十年研究与投资的磨练，感觉自己比较适合价值投资体系框架。

投资本身是科学也是艺术

以个人投资研究的经历来看，价值投资的核心其实就是解决两个问题，其一是企业的盈利预测，其二是企业的合理估值水平及其变化。

如果说投资本身既是科学，也是艺术，那这第一个因素应该是更多的体现了投资工作的科学性的一面，即企业的盈利预测，或者至少其置信区间，还是可以通过微观调研与预测模型得到的。

而第二个因素则要复杂的多，因为企业的合理估值水平其实是不断变化的，它是企业的发展阶段，宏观货币政策，经济增速，投资者风险偏好等多种因素交织决定的，对其的判断与预测需要对企业发展本身有深刻认识，还要对宏观环境的变化有很强的预测能力。

股票出现低估是一个区域概念

在过去的投资过程中，基金经理逐步建立自己的价值投资框架的过程，是值得每一个基金管理人重视的。

在我的投资生涯中，印象比较深刻的是2012年，当时，我判断市场整体已经低估，尤其是很多成长股在更是出现了严重低估，但是市场总是变幻莫测，2012年的股票市场全年下跌，尤其是成长股在2012年全年都是不断下跌的，直到2013年，市场才发生逆转。

事后反思2012年的操作，我认识到，股票出现低估实际是一个区域的概念，而在宏观环境比较极端的时候，股票出现低估到股票出现低点可能还有较长的时间以及跌幅，因此，从2012年开始，我在投资方面的探索集中在如何尽可能缩小判断区间上。

成长股或酝酿跨年度行情

从历史情况来看，成长股当年市盈率20倍基本是历史性底部。目前的成长性行业中，2018年20多倍的股票可以找到相当数量，目前择股买入并持有一年，风险收益比较为理想。

行业方面，周期性行业缺乏进一步上涨的动能，中国经济名义增速进一步提升难度很大，美国经济是一个变量，总体来看，风险收益比不好；金融行业方面，股息收益率是其核心估值指标，从这个角度看，预计收益一般；消费蓝筹行业，估值业绩匹配已经较为充分，个人比较看好未来的芯片，生物医药行业。

中长期来看，一方面，国内，降杠杆明年或将带来短期阵痛，美国的货币收缩因素是明年一大不确定性因素。另一方面，“房住不炒”将为股市带来持久的流动性注入，尽管是流量而非存量。经济增长动能的提升将为股市带来持续的盈利改善。

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