PE介入重组新趋势：入股精准化 功能多样化

　资金永远会寻求逐利与避险间的最佳平衡，资本市场上的PE尤其如此。近几年，随着IPO审批环境松紧难料，PE日渐青睐突击入股拟借壳公司以分享重组收益，市场亦已有了ST东碳、ST东源、S*ST圣方等多宗案例。如今，该种运作在发展中隐现两大趋势，即PE突击介入重组的时点愈发精准，而其为推动重组所发挥的功能也愈发多样。

　　实达集团日前披露重组预案，拟以7.34元/股向昂展置业、中兴鸿基、青岛永华成、建银资本、红塔创投和陈勇定向增发不超过3.81亿股，购买其所持长春融创49%股权、成都融创100%股权、淄博昂展96.48%股权及青岛嘉年华80%股权。

　　据公告，建银资本、红塔创投系昂展置业为推进重组而引进的战略投资者。

　　值得注意的是，上述两PE介入该次重组可谓“踩点”精准。资料显示，实达集团于1月25日起停牌筹划重组。2月7日，昂展置业、中兴鸿基即与建银资本、红塔创投签署股权转让协议。

　　同时，与一般PE介入重组仅扮演股权投资者不同，本次建银、红塔的入股为推动重组发挥了多样化的功用。据公告，昂展置业和中兴鸿基决定引入两PE的主要原因系为铺路重组而首需解决对成都融创的关联方借款问题。而目前，红塔创投支付的股权转让款已被用于向上市公司回购原用于抵偿股东欠款的南京滨江奥城剩余2174平方米的商业房产。

　　基于此，为反映两PE推进重组的战略价值、并补偿其三年锁定期的流动性风险，建银、红塔的入股价格均较预案中的估值存在一定折让。如建银受让的淄博昂展29.36%股权、及青岛嘉年16.5%股权即折价67%；同样，红塔受让股权的折价率也约67%。

　　另值得一提的是，实达集团的预案几乎是资本市场首个详细阐述重组前引PE突击入股的案例，其入股时点虽然精准，却仍在上市公司停牌之后。但同期，在世纪光华的重组预案中，对PE介入的描述相比简略许多，而其突击入股同样“精准”且在重组停牌之前，似隐含着一定的“泄密”风险。

　　1月11日，世纪光华因与恒逸石化筹划借壳重组而停牌。此后据其预案披露，仅半个月前的2009年12月24日，鼎晖一期和鼎晖元博别以2.3亿和6688万受让恒逸集团持有的恒逸石化6.24%和1.76%的股权。

　　对此突击入股，世纪光华的预案并未作原因解释，若仅是恒逸石化为自身发展而引入战略投资者，亦是一次正常的商业行为。但该公司于半个月后即宣布将借壳世纪光华，这不得不让人怀疑鼎晖入股时是否已然知晓了重组的相关信息，而世纪光华当时的股票尚处于交易状态。