华尔街点杀中概股:SEC 敏感点 VIE 非唯一靶点-2

在做空者的跟踪路径中，“退货”是一个重要的调查点。举例来说，企业在发布季报之前，企业可以说代理商已经将货物 (服务) 销售掉了，只是未付钱或付了首付，但在下个季度再把货物给退回来，这种被称为“假买假卖”的行为在会计上却有很大的作为空间。

张征告诉记者，“一般来说，被卖掉的货物 (即使不能判断未来是否会被退回) 在会计上都可以作为营业收入，只是按照会计准则，退货就不能算作销售额，所以需要一个退货率作为对营收的校准。但退货率，恰恰是企业根据历史数据自己掌握的一个比例，比如在计算 10 年的销售收入时，可综合 2006 年、2007 年、2008 年、2009 年的历史数据，核算出一个比例，需要注意的是，这个数据是有造假空间的，企业完全可能将 30% 的退货率说成是 5%。”

“之所以说是有造假空间，是因为虽然从学术上来说对于退货率的核实完全可以查证出来的，但在实践中，会计师事务所只收取当年的审计费用，他们没义务去调取过去几年的数据对这一数据进行核实，一般都是根据企业提供的资料对报表进行审计。”

正是由于“退货率”成为了一个容易被掩盖而又能极大增加营收数字的“工具”，它往往成为做空机构的切入点。

除了“退货”之外，“折旧”和“摊薄”同样是做空机构的关注要点，在这大量使用 IT 设备的高科技公司，比如网购公司方面最为典型。

在高科技公司里，IT 设备的更新和折旧是很快的事情，如果通常企业的标准是 5 年的话，这些企业的更新就会更多，因为这些公司以此来保持自身的竞争力，不过，现实的设备更新是一回事，会计报表上则是另一回事。

“通过延长设备折旧的年限，可以大规模降低企业的成本，进而提高盈利水平。这也是高科技公司愿意这样做的理由，但也极易被做空机构抓到小辫子。”

律师强调说，“不要小看延长折旧年限所带来的利润提升，‘折旧’在大量使用 IT 设备的公司，比如京东商城、淘宝、腾讯等都将是财报上非常重要的方面。”

与此同时，企业对研发成本的分摊也是容易被调查的方面。按照会计准则的规定，如果企业能判断出研发将在未来几年内带来经济效益的话，那么研发成本可以在未来几年内进行分摊，这同样是降低成本提升利润的做法，而提升利润对上升公司有着重要意义。

但需要注意的是，判断研发在什么时候能够带来经济效益是一件非常主观的事情，而这也就给了企业更大的随意性。但殊不知，在美国对此恶意造假是犯罪行为，需要为此承担刑责。

“在企业看来是随意性的事情，但在监管机构来看，却完全有能力判断出企业是恶意造假还是诚意判断上的错误，比如医药企业在第一期研发时间将研发成本在未来几年进行分摊则属于诚意判断错误，因为医药企业进入第一期研发是需要政府批准的，这暗示了企业未来成功的可能性。”张征表示。

不过，大多数企业仍有必要以此进行自查，不管出于恶意还是善意出现的问题或纰漏，都容易给做空者以机会。就像浑水公司跟在美国 SEC 调查后面发布做空报告一样，受多重因素影响，企业可能出自善意的行为仍可能为这些机构所利用。

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