管制下的资本变通让人忧？

3月20日传出的消息称，中国移动已正式提出发行cdr的申请。在国内相关制度尚未出台前，中国移动此项融资计划的实施仍需要时间，但其积极动作表明cdr已不再遥远。而央行行长戴相龙于“两会”期间的表态，意味着qdii的推出也已经为期不远。 
cdr和qdii助经济回暖 
cdr和qdii对国内投资者来说还十分陌生，但一旦推出后将关系密切。cdr即中国预托凭证，是指非内地公司在中国内地上市融资的一种形式，投资者购买cdr就相当于购买国外公司的股票。qdii是“认可本地机构投资者”机制的简称，即指在资本项目未完全开放的国家，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投资境外资本市场的一种机制。 
cdr和qdii都是外汇管制下资本市场对外开放的变通办法，前者可用人民币投资在内地发行预托凭证的境外公司，后者在短期内最有希望用外汇投资香港股市。 
cdr和qdii最早都是由香港政府部门提出，对发展香港经济及回暖港股十分有益。“911事件”之后，香港经济雪上加霜。据渣打银行东北亚洲区首席经济师郭国全称，香港去年实质经济增长仅0.1％。他预计，香港2002年上半年经济增长为－1.2％，下半年才能恢复到3.1％的正增长，全年经济增长有望达到1％。实施qdii和允许港股发行cdr，对香港经济及港股的利好作用不言而喻。国内证券市场市盈率高、融资成本较低，若红筹股、h股借发行cdr进入国内资本市场，将以较低的成本获得更多的融资。 
新的投资选择 
对国内投资者来说，无论cdr还是qdii都提供了一种新的投资选择。拿qdii来说，低市盈率的港股与高市盈率的国内股票间存在一定的价格差，仅中国石化的股价就相差几倍。较大的价格差曾在去年5月引发违规赴港炒股热，不少手握外币的内地投资者钻了空子，索性组织“赴港炒股团”。 
cdr和qdii极可能较创业板提前问世，对此，管理层已给予明确的肯定。戴相龙在“两会”期间称，可以研究设立一个合格的金融机构，把城乡居民外汇集中起来，投资到香港的股市，这从外汇管理来讲是没有问题的。中国证监会主席周小川同样在“两会”期间表示，中国政府对cdr的研究工作已经结束，内地投资者可通过cdr投资海外公司。 
然而，与管理层的积极推动相比，业内持不同观点者不在少数。如上海证券交易所发展研究中心主任胡汝银博士曾表示，他个人认为，外资企业在内地发行cdr未必是最好的上市方式，可能会引起内地证券市场的进一步分割等问题。 
有一种意见认为，国内资本市场的发展本身就缺乏资金，开放投资港股及允许海外公司发行cdr弊大于利，难免造成内地证券市场最担心的资金流失问题。高盛的一份最新研究报告估计，仅qdii“北水南调”的资金将达390亿至780亿港元。如果qdii分流如此多的资金，国内市场特别是b股市场受到冲击在所难免，进而还可能波及到外汇市场。 
其实，cdr和qdii都是我国资本市场开放过程中必然出现的新事物。与“赴港炒股团”的暗流不同，cdr和qdii发展节奏的控制权在监管部门。从这一点上说，担心国内证券市场遭遇资金分流，以及外汇流失带来外汇市场波动都可能成为多虑。高盛的研究报告认为，qdii第一阶段容许流出的资金大约20亿至50亿港元，若运作良好，可能在第二阶段流出约100亿港元。 
至于会不会因为cdr进一步导致国内证券市场的分割，则是一个不可轻视的问题。a、b股市场的割裂，以及a、b、h股市场上的同股不同价，发行cdr确实可能使问题更加复杂。 
对监管部门来说，要不要搞cdr和qdii是道简单的是非题，但如何搞cdr和qdii却是道复杂的选择题。关键在于如何避免出现可能导致拖累国内证券市场发展的负面因素。防止b股市场遭冲击，以及由cdr发行形成新的历史问题，则不得不加以考虑。
(中国经济时报)